赞宇科技(002637):印尼提高棕榈油出口税费,杜库达盈利有望大幅增长-事件点评

事项:3月18日印尼政府发布政策,将取消国内市场义务(DMO)政策,此前要求油脂衍生品出口企业要履行按照30％出口比例在国内平价售卖食用棕榈油的义务。同时改为提高毛棕榈油出口税、出口附加费LEVY上限,上限从375美元/吨提高到675美元/吨,政策将于2022年3月21日开始执行。

   国信化工观点:

   1)印尼政府新政策落地,印尼境内棕榈油下游产业链将大幅受益:印尼新政策大部分关税将转化为印尼本土油脂工厂的成本优势,进一步增加印尼本地企业与海外油化企业成本差距,公司杜库达具备60万吨/年产能,单吨盈利有望扩大至1500-2000元/吨。

   2)公司是全球表面活性剂龙头企业,2020-2022年底产能80/110/130万吨,市占率接近40％,受行业供给侧改革盈利能力增强,目前单吨利润恢复至400-500元。公司向下游日化领域OEM/ODM延伸,现有镇江基地10万吨产能已满产满销,在河南鹤壁、四川眉山、河北沧州各布局50万吨OEM基地,2021/2022/2023年底产能分别为10/60/160万吨,OEM液洗预计利润200-300元/吨,绑定下游联合利华、保洁、蓝月亮、白猫等核心客户,日化消费属性稳健增长。

   3)公司是国内油脂化工龙头,产能仅次于益海嘉里,市占率约35％,2021-2023年底产能85/105/125万吨,未来向下游高端食品级油酸、酯类拓展。杭州油化10万吨/年在建项目产品包括2万吨/年OPO结构酯、5万吨/年食品级单甘脂等高端结构酯类产品,预计2022年上半年投产。

   4)公司拟用自有资金进行回购,回购股份进行股权激励:2021年11月23日,公司发布《关于回购股份方案的公告》,拟回购1.71-3.42亿元公司股份,回购价格不超过22.80元/股,用于实施股权激励或员工持股计划。根据公司2022年3月16日发布《关于回购股份的进展公告》,现已经回购累计回购995万股,累计回购金额1.91亿元,未来将继续实施回购方案,彰显公司信心。

   5)我们维持公司2021盈利预测不变,上调公司2022-2023年业绩。预计公司2021-2023年业绩为8.15/12.93/15.86亿元(原值为8.15/9.17/10.57亿元),预计2021-2023年EPS分别为1.73/2.75/3.38元(原值为1.73/1.95/2.25元),对应PE为11.1/7.0/5.7x,公司是国内表面活性剂与油脂化工龙头企业,印尼杜库达受益于印尼棕榈油出口新政策,成本优势进一步扩大,维持"买入"评级。评论:?印尼政府新政策落地,印尼境内棕榈油下游产业链将大幅受益2022年2月8日,印尼商务部颁布《关于对2021年19号关于出口政策和规定的商务部部长级条例的第二次修订法案》,从2月15日起所有毛棕榈油及其衍生产品的出口商都需要遵守国内市场义务(DMO),强制要求出口商按照20％计划出口量,在印尼国内平价销售食用棕榈油(散装食用油约800美元/吨),以保证印尼居民食用油安全。2022年3月9日,印尼商务部发布《2022年第170号法令关于确定国内市场义务和国内销售价格》,从3月10日开始,国内棕榈油的强制销售比例从公司计划出口量的20％扩大至30％。

   3月18日印尼政府发布政策,将取消国内市场义务(DMO)政策,此前要求油脂衍生品出口企业要履行按照30％出口比例在国内平价售卖食用棕榈油的义务。同时改为提高毛棕榈油出口税、出口附加费LEVY上限,上限从375美元/吨提高到675美元/吨,政策将于2022年3月21日开始执行。印尼政府新政策落地,印尼境内棕榈油下游产业链将大幅受益:印尼新政策大部分关税将转化为印尼本土油脂工厂的成本优势,进一步增加印尼本地企业与海外油化企业成本差距,公司杜库达具备60万吨/年产能,单吨盈利有望扩大至1500-2000元/吨。

   公司是全球表面活性剂龙头企业,布局液洗OEM,延伸产业链至日化消费品公司表面活性剂2020-2022年底产能80/110/130万吨,市占率接近40％,受行业供给侧改革盈利能力增强,目前单吨利润恢复至400-500元。公司向下游日化领域OEM/ODM延伸,现有镇江基地10万吨产能已满产满销,在河南鹤壁、四川眉山、河北沧州各布局50万吨OEM基地,2021/2022/2023年底产能分别为10/60/160万吨,OEM液洗预计利润200-300元/吨,绑定下游联合利华、保洁、蓝月亮、白猫等核心客户,日化消费属性稳健增长。

   公司是国内油脂化工龙头,国内下游布局高毛利产品公司产能仅次于益海嘉里,市占率约35％,2021-2023年底产能85/105/125万吨,未来向下游高端食品级油酸、酯类拓展。杭州油化10万吨/年在建项目产品包括2万吨/年OPO结构酯、5万吨/年食品级单甘脂等高端结构酯类产品,预计2022年上半年投产。

   公司拟用自有资金进行回购,回购股份进行股权激励2021年11月23日,公司发布《关于回购股份方案的公告》,拟回购1.71-3.42亿元公司股份,回购价格不超过22.80元/股,用于实施股权激励或员工持股计划。根据公司2022年3月16日发布《关于回购股份的进展公告》,现已经回购累计回购995万股,累计回购金额1.91亿元,未来将继续实施回购方案,彰显公司信心。

   投资建议:上调公司2022-2023年盈利预测,维持"买入"评级我们维持公司2021盈利预测不变,上调公司2022-2023年业绩。预计公司2021-2023年业绩为8.15/12.93/15.86亿元(原值为8.15/9.17/10.57亿元),预计2021-2023年EPS分别为1.73/2.75/3.38元(原值为1.73/1.95/2.25元),对应PE为11.1/7.0/5.7x,公司是国内表面活性剂与油脂化工龙头企业,印尼杜库达受益于印尼棕榈油出口新政策,成本优势进一步扩大,维持"买入"评级。

   风险提示

   棕榈油价格大幅下跌、下游需求不及预期、印尼出口政策风险、新项目投产进度不及预期。