紫江企业(600210):Q4利润率环比提升,铝塑膜业务快速增长-年度点评

事件概述

   公司发布2021年年报,2021年全年公司实现营收95.29亿元,同比增长13.2％;归母净利润5.53亿元,同比下滑2.13％;扣非后归母净利为5.33亿元,同比下滑0.51％。单季度看,2021年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收22.54/26.17/24.02/22.56亿元,同比增长21.59％/2.12％/-5.86％/55.58％;分别实现归母净利润1.24/2.06/1.00/1.23亿元,同比增长191.61％/-0.05％/-47.66％/-1.63％。

   分析判断:

   收入端:大部分业务均快速增长

   公司传统业务继续巩固市场份额并积极开拓新客户。报告期内,公司实现了可口可乐系统业务增长,扩大了蓝月亮的供应品类,与光明、蒙牛、卡士等新合作项目均顺利投产。同时,公司还开拓了元气森林、喜茶、正新、大窑、奈雪等新兴品牌客户群体。具体分产品看,公司PET瓶及瓶胚、皇冠盖及标签、彩色纸包装印刷、OEM饮料以及塑料防盗盖业务分别实现了15.8/14.2/17.34/7.96/5.03亿元营收,同比增长了15.7％/29.82％/14.23％/24.53％/20.34％。公司新材料业务也保持着快速的增长,其中铝塑膜业务实现了约3.65亿的营收且增速最快,达到了58.11％。

   利润端:原材料价格上涨等因素导致利润率下滑

   盈利能力方面,公司2021年毛利率同比下滑了0.16pct至21.2％,净利率同比下滑了0.74pct至6.32％。具体分产品看,公司铝塑膜产品的毛利率下滑了2.75pct至32.44％,皇冠盖及标签产品的毛利率下滑了2.54pct至12.65％,彩色包装印刷产品毛利率下滑了1.86pct至20.57％,快速消费品商贸的毛利率则下滑了0.61pct至9.33％。而PET瓶及瓶胚的毛利率则提升了3.95pct至32.22％。公司整体毛利率的下滑主要是由于原材料价格的上涨以及土地增值税大幅增加所致。费用方面,2021年公司费用率为12.77％,同比下降了0.13pct。其中销售费用率为2.3％,同比下滑了0.29pct。管理费用率为6.17％,同比下降了0.01pct(去年同期还有社保减免)。财务费用率为1.17％,同比下滑了0.31pct,而研发费用率同比提升了0.49pct至3.13％,主要系公司增加了研发的投入,导致了材料投入的增加。

   引入ATL和比亚迪作为战略投资者,公司铝塑膜业务量价齐升

   公司子公司紫江新材料已与ATL、比亚迪、鹏辉能源、多氟多等知名厂商建立了稳定的合作关系,并于2021下半年分别引入ATL和比亚迪两家在3C和动力电池行业的头部企业成为紫江新材料的战略投资者。2021年初,紫江新材料进入比亚迪DMi刀片电池供应链,开启国内软包锂电材料在方形锂电池中的应用场景。公司全年铝塑膜销量达到2,216.8万平米,较2020年增长48.8％,其中动力储能软包锂电池用铝塑膜销量占比达到55％。同时,公司铝塑膜产品的销售价格与去年同期比也上涨了5.5％。目前公司铝塑膜设计产能达到了3660万平米,产能利用率达到了70.9％。我们认为公司未来将充分抓住行业机遇,把握技术领先优势,加速巩固市场地位,以技术为驱动,扩大产品市场国产替代的份额,通过客户合作及产品经验的丰富,持续挖掘各细分领域客户需求并进行持续技术升级及产品迭代。

   投资建议

   我们看好紫江企业,公司作为国内包材印刷行业龙头,一直是可口可乐、百事可乐、联合利华等众多国内外知名企业的优秀供应商。公司2004年开始组建铝塑膜团队,是国内最早研发铝塑膜工艺并具量产能力的企业,发展历程也最为接近日韩铝塑膜企业,具备成为国产铝塑膜龙头的条件。受益于国产替代以及下游新能源汽车行业的快速发展,叠加公司的新产能释放,业绩有望持续快速增长。考虑到公司2021年营收增速略超我们预期,我们上调公司2022/2023年营收103.69/122.47亿元的预测至105.71/122.82亿元,2024年营收为141.64亿元。同时考虑到目前大宗商品价格持续处于高位,对公司未来的盈利能力可能造成部分负面影响,下调公司2022/2023年EPS0.51/0.63元的预测至0.41/0.50元,2024年EPS为0.61元。对应3月18日的收盘价6.22元/股,PE分别为15.31/12.35/10.19X。维持公司"买入"评级。

   风险提示

   1)宏观经济波动导致下游需求不及预期;2)原材料价格变动导致公司盈利能力下降;3)新兴业务开拓不及预期。