永冠新材(603681):胶带行业龙头,成长空间广阔-深度报告

全球胶带市场空间广阔,国内企业迎高端胶带进口替代节点,公司或成为最大黑马。2025年全球胶带市场预计达744亿美元,年均增速将达5.2％。当前全球胶带格局划分较为明确:海外企业占据高端工业胶带市场,国内企业主攻中低端民用胶带市场。而随着终端汽车、面板等行业向国内转移,国内胶带行业将迎来进口替代机遇。作为国内胶带龙头,与国内其他公司相比,公司具有研发实力强、成长速度快等优势,我们认为公司有望借此次进口替代的机会最先成长为全球胶带龙头。

   短期扩产民用胶带,量增与降本逻辑共振:公司以高周转维持15％的ROE,持续扩产存量民用市场提升市占率。预计2022-2023年公司产能将分别达47.8/53.4亿平。此外,公司布局上游BOPP膜上游降本、原料价格下行缓解成本压力也是短期利润修复的重要推动,我们测算BOPP膜自产后成本可以节省700-1200元/吨。

   中期产品结构升级,利润体量将迎快增长:高端工业胶带进口替代的机会来临,公司或凭借高研发投入在未来3-5年时间内完成进化。目前公司正向汽车线束胶带、医用胶带、可降解胶带等转型。长期建立自有品牌、强化销售渠道:公司目前正在搭建全渠道营销推广平台,我们认为公司建立自己的品牌,以品牌强化渠道,构筑品牌+渠道壁垒将是长期发展的最优解。

   投资建议:公司是民用胶带龙头,有望借国产替代机会成长为工业胶带龙头,预计公司2021-23年实现归母净利润2.09/3.89/5.23亿元。给予公司2022年18xP/E,目标价36.67元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:新建产能投放不及预期、海运运价持续高企等