国光电气(688776):核工业或进入放量期,看好募投项目阶段性达产后的业绩释放-年度点评

事件:公司发布2021年年度报告,全年实现营收5.90亿元,同比增长32.41％;归母净利润为1.65亿元,同比增长72.8％。

   全年业绩增长72.8％,盈利能力提升2021年,公司实现营收5.90亿元,同比增长32.41％;归母净利润为1.65亿元,同比增长72.8％。单季度来看,Q4实现营收2.01亿元,同比增长48.2％;归母净利润为0.54亿元,同比增长36.2％。公司期间费用率为16.81％,较去年同期下降2.70pct。利润率方面,毛利率为49.79％,同比增加1.78pct,微波业务、核工业毛利率均实现同比提升;ROE为17.6％,同比减少0.28pct,主要原因为负债率及资产周转率下降。

   资产负债表端,存货为1.95亿元,较期初增长19％,其中原材料+18％、在产品+52.5％、自制半成品+19％,可推测公司目前在手订单、排产充足。现金流量表端,经营性现金流净额为0.52亿元,同比增长38％,经营能力提升。

   真空器件核心供应商,微波业务快速发展

   公司微波器件业务主要包含真空器件和固态器件,是相控阵雷达、微波通信、电子对抗等军事装备系统的核心。我国真空器件呈现"两厂两所"的竞争格局,公司的电真空类产品连续波行波管、磁控管等在行内占据重要地位。2021年,微波业务收入3.97亿元,同比增长20.77％;毛利率为60.27％,同比增加5.87pct。公司微波业务为真空+固态双轮驱动,随着数字阵列雷达和低轨卫星持续发展,微波业务或延续快速增长趋势。

   核工业领域国产替代需求强烈,ITER项目在手订单饱满

   公司核业务主要包括可控核聚变装置核心部件偏滤器、第一壁等及核工业泵、阀。2021年,核业务实现营收1.31亿元,同比增长90.11％;毛利率为36.49％,同比增加1.68pct。目前我国核工业领域迫切需要将关键零部件进行自主创新国产化,公司承接的科技部耐辐照小型阀门项目,目前已完成研制并实现小批量交付,随着IPO募投项目产能逐渐释放,或持续增厚公司业绩。另外,预计ITER项目在23年之前可为公司带来10亿元收入,除ITER项目之外,我国HL-2M等可控核聚变项目同样向公司采购核心部件,伴随可控核聚变项目技术不断成熟,核心部件需求有望持续提升。

   盈利预测:公司深耕微波器件领域,形成真空器件、固态器件双轮驱动,尤其是在真空器件领域优势显著,随着电子对抗、低轨卫星建设推进,微波器件业务有望持续发展,其次核工业领域国产替代需求强烈,ITER项目以及国内相关项目推进,新拓展核工业领域或保持长期高增速,看好公司持续发展能力。综上,我们预计2022-24年营业收入为9.75/18.46/26.06亿元、归母净利润为2.80/4.50/6.85亿元,对应EPS为3.61/5.81/8.84元,对应PE为39.74/24.71/16.23x,维持"买入"评级。

   风险提示:客户集中度较高的风险;新产品研发风险;第一壁(FW)和核用泵产品量产风险;技术升级替代风险