西藏药业(600211):核心产品新活素高速增长,打造丰富心衰用药产品线-公司简评报告

事件:3月12日,西藏药业公布2021年报,全年实现营收21.39亿元,同比增长55.75％;归属母净利润2.09亿元,同比下降50.03％;归母扣非净利润6669.38万元,同比下降81.74％;经营活动产生的现金流量净额为3.67亿元,同比下降14.39％。

   营收端增长强劲,依姆多资产减值,表观利润承压。公司营收21.39亿元,同比增幅达55.75％,营收端增长强劲;利润端主要受依姆多资产包减值影响,造成表观归母净利润同比下降50.03％,如果加回资产减值影响,公司营业利润(扣非后)同比增长39％左右。本次计提依姆多7100万美元(折合4.58亿RMB)减值后,依姆多资产可回收金额为5800万美元,按剩余14年摊销,每年仅需摊销414万美元左右,我们认为本次一次性计提资产减值后,将减轻未来摊销压力,有助于表观利润回升。

   核心产品新活素保持高速增长。新活素是公司主力产品,是治疗急性心衰的国家生物制品一类新药,2021年营收16.83亿元,占比78.7％,同比增长75.6％。2021年12月,新活素续约国家医保(乙类),医保支付价445元(0.5mg/支)保持不变,协议有效期2年;我们认为今明两年,新活素医保降价无忧,随着公司持续开发二级以上医院渠道,公司新活素将继续保持高速增长。

   心衰用药产线丰富。公司心衰用药产线包括三大产品,分别是用于急性心衰的新活素,主要在二级以上医院住院静脉注射使用;依姆多(单硝酸异山梨酯缓释片)为口服化药,适用于冠心病、心绞痛和慢性心衰的长期治疗;诺迪康为中成药,主要成分是红景天,包括胶囊剂和颗粒剂,双跨品种(处方药和OTC),更加方便患者购买和服用,公司心衰用药产品线丰富。

   盈利预测:我们预计2022-2024年,公司营收分别为28.47亿元、36.00亿元和36.96亿元,分别同比增33.1％、26.4％和2.7％;归母净利润分别为7.36亿元、9.62亿元和9.94亿元,分别同比增252.4％、30.6％和3.3％。按前收盘价(38.42元/股)对应PE(2022E)仅12.9倍,给予"买入"评级。

   风险提示:国内疫情影响医院用药;产品质量风险;系统风险。