中航机电(002013):交付能力提升收入增速创新高,预计关联销售增加,景气度有望保持-2021年年报点评

收入增速创十年内新高,货款预收增加财务状况向好。公司2021年实现收入149.92亿元,同比+22.64％;实现归母净利12.71亿元,同比+18.27％;实现扣非净利11.12亿元,同比+22.52％。受益于军品订单较为稳定及交付能力提升,公司收入增长较快,增速创十年内新高;利润端公司整体毛利率同比减少2.33pcts至24.41％,其中主营业务航空产品毛利率同比下降2.74pcts至27.05％;受益于本年货款回收和预收合同款增加,财务费用同比减少87.97％至0.20亿元,使得公司期间费用率同比减少2.99pcts至14.47％;综合以上影响,公司2021年销售净利率同比下滑2.33pcts至24.41％。公司21Q4实现营收4.09亿元,同比-17.07％,归母净利润3.83亿元,同比-15.10％。

   生产制造能力提升航空主业规模扩张,打造一站式能力维修与备件有望发力。

   报告期内公司大力推进"精益制造+智能制造"的生产制造模式变革,构建生产制造数智化新业态和数字化装试新模式,部分子公司已建成24小时无人值守的"黑灯工厂",有效提升了生产制造能力,航空产品2021年度实现收入111.63亿元(占比74.46％),同比+23.84％;公司积极拓展下游维修业务,收购南京航健并统筹各子公司的维修能力和资源,确立了航空机电系统维修服务保障领域的领先地位,打造一站式航空维修服务模式,在维修与备件领域有望发力。

   公司汽车制造业2021实现营收18.93亿元,毛利率同比增长1.33pcts;其他制造业实现营收18.26亿元,同比+52.55％。

   预计2022年关联销售增加景气度持续高位,主机厂回款迅速现金流状况改善。

   报告期末公司合同负债达24.99亿,与期初相比大幅增长686％,表明下游需求持续旺盛;公司存货达62.28亿,与期初相比增加18.04％,其中原材料21.52亿元,同比+36.78％,表明公司正积极备料备产,库存商品0.24亿元,同比+23.11％,未来随着产品交付业绩有望逐步释放;报告期内主机厂销售合同回款迅速,使得公司全年经营性净现金流达148.29亿,同比大幅增长32.67％。

   根据关联交易情况公告,公司2021年关联交易销售108.93亿元,预计2022年关联销售200亿元,较2021年实际发生额增加83.61％,预计关联交易增长预示了公司订单饱满,业务景气有望保持高位。

   体外资产有望注入,公司业绩或明显增厚。为实现协同发展,公司受托管理中航机载及航空工业下属8家单位,包括金城南京机电液压工程研究中心、西安庆安产业发展有限公司、郑州郑飞投资控股有限公司等,托管股权比例均为100％。公司2021年托管费用收入2210万元,根据披露的千分之三托管费率计算,测算报告期内公司体外托管资产营业收入超过73.66亿元。公司作为航空工业旗下航空机电系统专业化整合和产业化发展平台,若获得体外优质资产注入,公司业绩有望持续向好。

   风险因素:公司军品交付进度低于预期;集团混改及资产注入不及预期;公司新品研制不及预期等。

   投资建议:公司是航空机电系统领域龙头,航空工业旗下专业化整合和产业化发展平台、军用和民用航空机电产品的系统级供应商,基于"十四五"期间我国军用航空新型号换装列装的加速态势,以及C919大飞机为代表的民机产业发展,预计公司将受益于军民品市场空间双提升。参考2021年年报情况,下调公司22/23年归母净利润预测至16/19.5亿元(原预测分别为18.5/23.0亿元),新增2024年归母净利润预测24亿元,对应EPS预测分别为0.41/0.50/0.61元,当前价对应2022/23/24年PE分别为25/20/17倍,参考可比公司估值水平及公司龙头地位,给予公司2022年30倍PE,合理市值480亿元,折合目标价12元,维持"买入"评级。