东宏股份(603856):受益稳增长背景下工程管道行业爆发-深度研究

大型工程管道三位一体总包商,管道业务实力强劲。公司以各类高分子塑料管道、改性塑料复合管道、重防腐金属管道、节能型热力管道、连接管件、新材料应用为主营业务的工程管道制造商、管道工程服务商和管道工程总承包商。也是国内唯一一家同时具备金属和非金属压力管道A级制造许可企业。

   "十四五"规划推进管材行业发展,抽蓄加持推动市场扩容。十四五以来,中央及地方明确提出了"十四五"期间管道行业的改造任务目标,从城市管网改造、旧改到海绵城市再到地下官网的更新替换均给予了明确目标。同时大型水利水务工程也成为"稳增长"重要一环,抽水蓄能更为工程管道提升近百亿市场空间。

   塑料以及非塑管道在旧改、海绵城市地下管网修缮替换的总需求均有望超过200万吨。而目前目前管材行业存在3000家以上企业,90％左右仍属于中小企业,行业集中度较低。由此公司为以市政、大型水利水务工程以及工矿类管道为业务核心的工程管道龙头,有望进一步打开市场提升市占率。大口径工程管道佼佼者,技术壁垒铸造高毛利护城河。公司近年来通过过营销组织与营销模式的变革,在承建能力、盈利能力和产能方面提升明显。多种高技术壁垒管道给予公司充分议价权,2016-2020年东宏股份在可比公司的PE管材管件业务毛利率中维持行业前列且常年维持在30％左右,仅次于零售为主的伟星新材。未来随原材料价格逐步平稳,毛利有望快速修复。

   "三位一体"+大型订单护成长,产能放量助高增。2020年初,东宏股份为了为顺应工程管道市场的发展,提出向"工程管道制造商"+"管道工程服务商"+"管道工程联合总承包商"三位一体转变,极大程度提升公司大型订单承接能力目前已经中标引汉济渭二期工程,中标长度为所有标段最长,订单金额超过8亿元。同时公司利用自有资金进行产能扩张,2021年产能增长近100％,后续订单释放可期。

   维持公司"买入"评级,目标价20.85元,对应22年15倍PE。

   风险提示:订单落地不及预期,成本控制风险,盈利预测不及预期。