新安股份(600596):产品价格维持高位,1Q22或超预期

公司近况

   公司公告2022年1-2月主要经营数据。经公司初步核算,2022年1至2月,公司营业总收入41.37亿元,同比增长86％,实现归属于上市公司股东的净利润7.51亿元,同比增长418％。公司1-2月营收及利润增速超出市场预期,主因公司主营产品草甘膦价格维持高位,有机硅价格持续反弹。

   评论

   公司2022-23进入加速成长期。近年来公司资本开支规模稳中有升,其中1-3Q21公司资本开支同比增长48.9％至4.82亿元。

   向前看,我们认为公司部分重点在建项目如宁夏草铵膦一期3000吨产能,云南10万吨工业硅(一期5万吨)均有望于2022年内逐步投产。此外,公司仍有磷系阻燃剂、硅碳负极、特种有机硅烷等新项目在推进中,我们认为随着这些项目的逐步推进,公司2022-23年进入加速成长期。

   有机硅价格持续反弹,后续景气度需跟踪。4Q21有机硅价格大幅波动,DMC价格于2021年10月最高上涨至6万元/吨后价格持续下行至12月中旬。进入2022年,受益于补库存及出口需求旺盛,叠加新增产能释放低于预期,有机硅价格持续反弹,截至3月10日DMC价格已达3.9万元/吨,较2021年12月低点上行66.0％。向前看,我们认为后续价格走势仍需观察合盛、东岳等企业新增产能投放进度。

   草甘膦价格小幅回落,盈利能力维持高位。2021年在粮食价格走高、供应端发生不可抗力等因素的共同影响下,草甘膦价格大幅上行,最高价格达8万元/吨。进入2022年,随着供应端开工率上行,草甘膦价格出现理性下滑,截至3月10日,草甘膦价格为7.0万元/吨。虽然目前草甘膦价格小幅下行,但由于甘氨酸,黄磷等原材料价格亦同步下滑,我们判断目前公司草甘膦业务盈利情况仍维持在历史较高水平。

   盈利预测与估值

   我们基本维持2021年盈利预测不变,考虑到2022/2023年草甘膦/有机硅盈利能力有望维持高位,我们上调2022/2023年盈利预测16.2％/9.8％至30.5亿元/31.6亿元。当前股价对应2022/2023年7.2/7.0倍市盈率,考虑到盈利上调及近期化工板块估值下移,我们维持公司目标价35元不变,对应30％上涨空间及2022/2023年9.4/9.0倍市盈率,维持跑赢行业评级。

   风险

   草甘膦需求、价格下滑,有机硅价格大幅下行,安全环保生产风险。