中粮糖业(600737):国内食糖行业龙头,2022年1-2月业绩稳步增长-事件点评

事项:公司公告:经公司初步核算,2022年1至2月,公司实现营业收入34.65亿元左右,同比增长18％左右;实现归属于上市公司股东的净利润1.65亿元左右,同比增长25％左右。

   国信农业观点:1)公司是国内食糖行业龙头,2022年1-2月业绩受益管理效率提升及糖价景气上行实现稳步增长。2)公司依托于大股东中粮集团在食糖进口配额、客户资源、资金等方面的优势,以产供销高度一体化为经营理念,聚焦食糖主业,形成了上游原材料供应、中游生产加工、下游市场营销的运营体,从源头确保食糖产品品质,降低整体运营成本,龙头优势明显。3)国内食糖产量下滑,供需缺口持续存在,受配额外进口成本驱动,糖价将紧随国际糖价蓄力周期反转,对后续价格保持乐观,公司作为龙头或最为受益糖价景气向上。4)公司在食糖行业龙头地位稳固,管理能力不断提升,未来长期看好,维持"买入"评级。考虑到未来2年糖价高景气有望延续,我们上调公司21-23年归母净利至9.9/12.9/13.9亿元(此前9.8/11.9/13.7亿元),对应PE18/14/13x。

   评论:

   公司22年1-2月业绩稳步增长,归母净利同比增速接近25％据公司公告,经初步核算,2022年1至2月,公司实现营业收入34.65亿元左右,同比增长18％左右;实现归属于上市公司股东的净利润1.65亿元左右,同比增长25％左右,业绩表现亮眼。我们认为公司业绩增长主要系一方面,公司持续优化产业链供给结构,全面提升运营效率;另一方面,国内糖价维持高景气,2022年1-2月的价格较2021年同期实现明显增长。据最新的糖价数据显示,2022年3月11号公布的郑糖指数达5880.1,较2022年初增长2.3％,较2021年同期增长8.5％2020年以来国际糖价维持高景气,由于当前国内白糖进口依赖度较高,进口量占国内总消费量的比例接近30％,且国内食糖供需缺口较大,自2021年6月入夏以来,我国南部甘蔗产区呈现出旱涝并重的气象特征,影响食糖产量,从农业部2月份公布的《中国农产品供需形势分析》来看,2021/22年度国内食糖需求基本不变,但产量和进口量分别下降6％和29％,国内供需缺口变为111万吨(2020/2021年为盈余138万吨),因此国内糖价也随国际糖价保持高景气。此外,考虑到当前俄乌局势尚不明朗,石油价格高企,可能会促进燃料乙醇需求提升,由此将提高糖产国在新榨季乙醇用蔗比例,从而挤压全球糖产品产量,我们对未来2年糖价依然保持乐观态度。公司作为 国内食糖行业的龙头企业,或最为受益食糖价格景气向上。公司是国内食糖行业龙头,大股东中粮集团实力雄厚公司是中粮集团控股的食糖专业化公司,核心业务为食糖产业和番茄加工,其食糖业务拥有国内外制糖(自产糖)、食糖进口及港口炼糖(加工糖)、国内食糖销售和贸易(贸易糖)、食糖仓储及物流的全产业链发展模式。2020年,公司食糖销售量达112.4万吨,同比下降4.01％,实现营业收入211.3亿元,同比增长14.7％,归母净利润5.3亿元,同比减少8.7％。依托于中粮集团在食糖进口配额、客户资源、资金等方面的优势,公司以产供销高度一体化为经营理念,聚焦食糖主业,形成了上游原材料供应、中游生产加工、下游市场营销的运营体,从源头确保食糖产品品质,降低整体运营成本。

   管理优势+B2B销售模式打造糖商竞争壁垒,看好公司未来发展公司不断提升市场化经营能力和精益管理能力,推动技改项目落地,降本增效成果显现,2020年公司产能利用率为66％,显著高于行业水平,吨糖营业成本同比下降22％。相比于其他上市糖企,公司销售+管理的费用率在行业内较低,且与亿滋、嘉吉、雀巢、蒙牛、可口可乐等国内外知名食品饮料企业保持了长期的合作关系,食糖业务年经营量占全国消费总量21％,龙头地位稳固。

   投资建议:国内食糖行业龙头,有望持续受益糖价高景气,维持"买入"评级公司在食糖行业龙头地位稳固,管理能力不断提升,未来长期看好,维持"买入"评级。考虑到未来2年糖价高景气有望延续,我们上调公司21-23年归母净利至9.9/12.9/13.9亿元(此前9.8/11.9/13.7亿元),对应PE18/14/13x。

   风险提示糖价波动风险,汇率变化风险,自然灾害对原料供应的风险。