东岳硅材(300821):全年业绩符合预期,新产能投产助力公司业绩高速增长-年度点评

事件:公司发布2021年业绩快报,全年实现营业收入43.33亿元,同比增长73.1％,实现归母净利润11.51亿元,同比增长309.91％;其中四季度单季实现营业收入14.65亿元,同比增长100.14％,实现归母净利润3.73亿元,同比增长122.02％,符合我们预期。

   全年有机硅产品价格大涨,公司利润保持高增速。受疫情冲击后全球化工产品市场需求提振,行业需求恢复,国内"双控"政策等影响,有机硅产品价格普遍上涨,其中有机硅DMC中间体价格最高达到60000元/吨,创历史新高。公司依托于十余年有机硅行业经验,对上下游产品产量、价格波动的精准预判和高效应对,在收入增长同时利润大幅度增长,主要产品有机硅DMC中间体、110生胶、107生胶、混炼胶、二甲基硅油全年均价分别同比上涨68.25％、67.66％、67.47％、56.24％、62.02％。我们认为虽然主要原材料金属硅价格有所上涨对其价格形成成本支撑,但统观全年,更重要的是受益于下游行业迅猛发展,有机硅产品在各行业需求大涨。从生活用品到新能源汽车、光伏等众多领域,有机硅凭借其优异特性实现对传统材料替代,应用范围不断扩大,显示出其广阔的发展前景。而且有机硅生产相对门槛较高,新增产能的投放低于预期导致供需错配严重。

   布局上游原材料,产业链优势进一步巩固龙头地位。2021年10月初母公司东岳氟硅科技增资海南固基,其目前拥有的13万吨/年工业硅产能将优先保障公司原材料供应,另外还有10万吨工业硅产能在建设中。考虑到东岳集团对于东岳硅材有机硅产业链定位,从产业协同出发同时考虑减少关联交易,我们认为未来不排除东岳集团将海南固基从东岳氟硅科技集团剥离,注入到东岳硅材旗下的可能性。另外公司规划在贵州省罗甸县投资建设约10万吨工业硅产能,若未来海南固基并入公司旗下,待所有规划建设产能完工后,公司将拥有33万吨/年工业硅产能(可保证60万吨有机硅单体原材料供应),位居全国第二。我们认为这将帮助公司进一步完善产业链,保障原材料供应稳定,提高生产效率,产业链一体化优势得到充分发挥,提高公司盈利能力。

   新产能正式投产,深加工产品产能将逐步释放。公司IPO募投项目中30万吨/年有机硅单体装置已于2022年1月31日顺利产出合格有机硅环体类产品,后续将积极推进20万吨/年有机硅下游产品深加工装置试生产工作。目前公司拥有60万吨/年有机硅单体产能,位居全球前五。公司一直重视下游深加工产品研发与生产,通过加大科研投入,强化研发能力,推动公司向下游高附加值深加工产品方向延伸,增强盈利能力。目前深加工产品业务占营收比例已经超过89％,其毛利率在行业内遥遥领先,未来有望研发出更多新产品。我们认为新项目投产后,深加工产品种类将更加丰富,新材料属性继续加强,有望实现估值,业绩双升。

   维持"强烈推荐-A"投资评级。预计公司2021-2023年收入分别为43.33亿元、73.74亿元和92.58亿元,归母净利润分别为11.54亿元、20.7亿元和26.75亿元,EPS分别为0.96元、1.73元和2.23元。当前股价对应PE分别为19.6倍、10.9倍和8.5倍,继续给予"强烈推荐-A"投资评级。

   风险提示:产品价格下跌、工业硅产能注入公司存在不确定性。