华伍股份(300095):具备风电、军工双翼,制动器龙头乘风而起-深度研究

1、公司介绍:公司最早成立于1992年,产品链不断拓展,目前公司主营业务主要可分为工业制动器、航空工装及零部件、金属铸管件业务,其中前两者为目前主要增量。

   1)公司业绩保持稳定增长,营业收入逐年增加,由2016年的5.94亿元增加至2020年的13.15亿元,年复合增长率为21.96％;归母净利润由2016年的0.46亿元增加至2020年的1.64亿元,年复合增长率为37.17％。2)盈利能力方面,公司毛利率维持在40％左右,2021年前三季度净利率达到16.19％,相较于以往9％左右的水平有了明显的提升。3)在费用方面,管理费用率和销售费用率降幅明显。4)在分业务业绩方面,风电制动系统营收占比逐年增加,在2020年达到38.63％,已成为公司的主要营收来源。

   2、制动器业务:公司为国内工业制动器龙头,产品大量广泛应用于港口、轨道交通、风力发电、及建筑机械等领域,在风电领域市场占有率约45％。我们认为,风电或将成为公司制动器业务最主要的增量方向,1)在风电制动器领域,公司已达到国际先进水平,风电偏航制动在全国范围内保持市场领先地位。2)我们预计"十四五"期间风电年均新增装机容量在50GW以上,且制动器单位价值量有望随风机大型化趋势有所增加,头部公司优势更为明显。3)是国内唯一一家西门子风电全球合格供方,有望打开海外市场。

   3、军工业务:公司全资子公司安德科技是成飞公司、航发科技等知名企业的重要供应商,产品主要为工装、模具、发动机反推、机匣等。目前主机厂产能扩张不断加快,航空零部件外协加工比例和数量将继续增长,安德科技有望充分受益。另外随着某型号涡扇航空发动机定型批量生产,安德科技紧跟配套研发的机匣及反推产品将批量供应,公司将直接受益于该款发动机型号的快速上量。

   4、盈利预测:预计2021-2023年公司营业收入分别为14.28亿、17.61亿、21.81亿,YOY为8.60％、23.36％、23.81％;归母净利润分别为2.32亿、3.01亿、4.18亿,YOY为41.18％、29.52％、39.12％,对应PE27X、21X、15X。根据可比公司估值,因而选择2021年38.37X作为目标估值,目标市值89.02亿元,上涨空间为48.60％,对应目标价为21.19元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:风电建设不及预期、原材料价格波动风险、商誉减值风险等