中环环保(300692):全年业绩符合预期,未来持续成长可期-年度点评

事件概述

   2022年3月1日,公司披露2021年年度报告,报告期内实现营业收入11.66亿元,同比增长22.67％;实现归母净利润2.02亿元,同比增长27.99％;实现基本每股收益0.48元。

   分析判断:

   "水务+固废"双轮驱动,全年业绩符合预期。

   2021年,公司实现营业收入11.66亿元,同比增长22.67％;实现归母净利润2.02亿元,同比增长27.99％,业绩符合预期。2021年,公司继续聚焦"水务+固废"双主业,水务市场拓展方面,继续抢占新的水务市场订单的同时,加速了公司现有项目的提标改造和扩建项目的落地。全年水务业务收入3亿元,同比增长32％。固废和垃圾发电项目的市场开拓,2021年以收购石家庄垃圾发电项目和太和污泥干化处置项目为抓手,实现了固废版块的营收和利润快速增长,全年固废业务实现收入1.93亿元,同比增长304.44％。未来随着公司各类在建项目有序投产,运营项目规模逐步增长,产能利用率有效爬升,业绩有望维持稳步增长。

   可转债发行获批,固废后续有望持续发力。

   2021年6月16日,公司发布向不特定对象发行可转换公司债券预案,拟募集资金8.64亿元。2022年1月11日,证监会同意公司向不特定对象发行可转换公司债券的注册申请。募集资金主要用于承德县承德绿源热电建设项目、郸城县生活垃圾焚烧发电项目和补充流动资金。近年来,公司加速固废业务发展,截至2021年11月30日,公司已运营垃圾发电项目处理能力为2300吨/日,在建垃圾发电项目规模为2100吨/日。2021年公司毛利率35.75％,同比增加3.15pct,主要是固废业务收入占比提升,公司固废收入占比从2020年的5.03％提升至16.59％,且固废毛利率42.05％,高于公司整体毛利率,给公司毛利率提升形成积极贡献。随着公司固废业务处置规模不断逐步壮大,公司固废收入贡献将稳步提升,届时公司"污水+固废"双主业共同发力,公司业绩稳定增长可期。

   经营效率提升现金流优秀,债务结构持续优化。2021年,公司经营性现金净额(不含特许经营权项目投资支付的现金)继续表现亮眼,即2.26亿元,同比增长104.25％。公司现金流表现依旧强势,主要系本期收款增长所致。我们判断,公司收款增长主要系公司运营类项目规模提升,经营效率显著加强,其中投资运营服务收入同比增长79.23％,实现经营活动现金流入9.77亿元,同比去年同期增长22.14％。公司在资本市场也加强运作,项目贷融资总额也创历年新高,长期债务占比显著提升,期末长期借款金额同比增长28.15％,优化了债务结构。2021年实现筹资活动净现金流6.78亿元,同比增长8.98％,主要系融资规模增长所致。在自身扩大杠杆,确保在建项目资金稳定的前提下,公司仍维持较为安全的资产负债率,截至12月底资产负债率58.37％。公司后续有多个项目在建,优秀的财务结构,为公司业务稳健可持续发展奠定了良好基础,有助于公司有效推动项目进程,按计划有序投产,利于公司长期发展。

   投资建议

   公司已形成"污水+垃圾"双翼发展格局,污水处理业务和垃圾焚烧业务齐头并进,助力公司业绩高速增长。基于目前公司固废业务运营规模,在建项目建设进度和新增订单情况,我们下调2022和2023年盈利预测,新增2024年预测,2022-2023年营业收入分别从19.83亿元、26.59亿元下调至14.57亿元、18.16亿元,分别同比增长25.0％、24.6％,2024年营业收入22.11亿元,同比增长21.8％;2022-2023年归母净利润分别从3.30亿元、4.32亿元下调至2.60亿元、3.30亿元,分别增长28.7％、27.1％,2024年归母净利润4.05亿元,同比增长22.7％;对应EPS为0.61元、0.78元、0.96元;PE为15/12/10倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   1)新增订单获取不及预期;

   2)在手订单推进不及预期;

   3)新建垃圾焚烧项目产能爬坡速度不及预期。