日科化学(300214):多元化布局打开成长空间,PVC助剂龙头未来可期-深度研究

国内PVC助剂行业龙头,业绩稳步增长。公司是PVC助剂细分行业绝对龙头,研发能力突出,产品种类丰富,主打产品包括ACR抗冲加工改性剂、ACM低温增韧剂、ACS抗冲改性剂,此外还有PVC发泡调节剂、AMB抗冲改性剂、ASA/PMMA彩色共挤料以及ABS抗冲改性剂等系列产品。综合产能达30万吨,位居国内第一。1-3Q2021公司实现营收19.52亿元,同比增长16.17％,但由于主要原材料价格波动,影响了公司利润,1-3Q2021公司归母净利润13.34亿元,同比降低26.22％。

   进军新能源材料领域,电解液助剂项目带来增量发展空间。国内新能源汽车行业高速发展,动力电池需求快速增长,2021年国内动力电池总产量219.7GWh,同比增长163.4％,销量186.0GWh,同比增长182.3％,装车量154.5GWh,同比增长142.8％,锂电池电解液助剂需求随之推涨。公司抓住机遇进军电解液助剂行业,于2022年1月宣布计划与宏旭化学、恒裕通投资成立合资公司,投资建设锂电池电解液助剂项目,并且该项目与公司当前的在建项目、部分主营产品下游拓展应用以及研发体系均具有协同效应。

   下游PVC应用领域需求增长,公司产品迭代升级,推动PVC助剂业务稳定发展。随着国家供给侧改革不断深化和环保政策日趋严格,PVC行业集中度不断提高,供需平衡逐渐改善推动行业景气发展。公司依靠在高分子助剂领域积累的技术优势,通过自主研发,推出了CPE替代产品ACM,是国家火炬计划项目产品,性价比高;MBS的替代产品ACS,是全球首创的新型PVC透明制品专用抗冲改性剂;此外还有ACR升级产品PMMA、针对ABS耐候性差而开发的ASA工程塑料等,产品种类丰富且更具性能和价格优势。

   投建项目促进产业链延伸和一体化发展,龙头地位稳固。根据公司发展战略,近年来公司先后投资建设"年产33万吨高分子新材料项目"、"年产20万吨ACM装置和20万吨橡胶胶片项目"、"年产20万吨烧碱技术改造项目"以及"复合料智能装备项目",在加强公司主要产品产能布局的同时不断向产业链上下游拓展,并且项目之间存在协同和互补作用,将促进产业链的一体化发展。

   盈利预测及投资评级:公司多元化布局促进产业链延伸和一体化发展,PVC助剂龙头地位稳固,抓住机会进入新能源材料领域,打开未来成长空间,未来业绩可期。我们预计公司2021-2023年归母净利润1.58、2.54、3.21亿元,对应EPS分别为0.34、0.54、0.68元,目前市值对应的PE分别为25X、16X、12X。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:1)原料价格大幅波动;2)项目进度不及预期;3)环保与安全生产风险。