恒星科技(002132):快速崛起的金刚石切割线巨头-深度研究

金刚线产能快速扩张,产能上线毛利率快速回升:截至2021年底,公司金刚线业务已具备1200万千米产能,"年产1000万千米超精细金刚线"项目即将完成,2022Q1有望实现月产能140-160万千米。"年产3000万千米超精细金刚线项目"按计划进行,2022年底公司有望实现4600万千米金刚石线产能。

   硅片环节扩产节奏快,金刚石线潜在需求巨大:双碳背景下光伏行业前景远大,硅片行业扩产节奏快,2021年底全行业名义产能425GW,远期规划产能660GW,按照每4W硅片对应1.5米金刚石线需求试算,光伏晶硅切割用金刚线潜在需求可达2.48亿千米,仍由巨大的潜在增长空间。2021年光伏行业受硅料产能限制,出货量受压制。2022年硅料新增产能释放后,景气度有望快速恢复。

   有机硅产能进入试生产:公司于2018年投建"年产12万吨有机硅聚合物项目"已于近期进入投料试生产环节。2022年内产能有望上线80％。有机硅项目位于鄂尔多斯市达拉特旗达拉特经济开发区,开发区内甲醇、盐酸可就近取材,同时能源成本较低、运输便利度高。项目产能上线后有望进一步替身公司盈利能力。

   盈利预测:公司传统金属线材业务经营稳健;金刚线业务对接下游重要客户,光伏行业长期高景气背景下有望实现量价齐升;有机硅项目实现试生产,产能投放加速。我们预计公司2021-2023实现年营收31.08/76.00/92.56亿元;实现归母净利润1.62/7.61/10.26/亿元,对应PE39.13/8.31/6.16倍。维持"增持"评级。

   风险提示:新产能投放不及预期;光伏行业景气度不及预期;下游客户订单不及预期;原材料价格大幅波动。