三元生物(301206):无糖风起,龙头起航-首次覆盖报告

投资建议:首次覆盖,给予"增持"评级。预计公司2021-2023年EPS分别为3.86、5.72、7.34元,同比增长124％、48％、28％,参考可比公司给予2022年28XPE,目标价157.9元。

   公司是赤藓糖醇全球龙头,盈利能力凸显。公司聚焦赤藓糖醇及其复配糖的B端业务,近年来扩产速度较快,全球产量份额达30％以上、优势明显。2021年公司收入利润均翻倍增长,净利率升至30％以上,盈利能力显著优于同业,业绩持续高增可期。

   低糖无糖赛道爆发,赤藓糖醇下游需求高增。随着健康饮食深入人心,零糖零卡食品饮料迎来风口、渗透率快速提升,元气森林成最大黑马催化赤藓糖醇需求爆发。赤藓糖醇具有无热量、不升糖、适用广、甜味纯正、安全天然等诸多优势,是低倍甜味剂最优选之一,与高倍甜味剂复配时质量占比99.5％以上。赤藓糖醇需求量持续快速扩容,预计2021-25年全球复合增速可达31.4％、国内复合增速可达47.4％。

   公司快速满足客户需求,成本优势明显。面对供不应求的情况,公司扩产速度业内领先,凭快速稳定的供货能力满足需求,已开拓元气森林、农夫山泉等大客户,本次募投加速扩产,未来有望持续开拓优质客户、扩大销售。公司规模效应凸显、工艺管理领先,长期积累生产经验和持续深入研发助力生产效率提升,从而构筑起成本优势,毛利率较同业明显占优,未来有望巩固龙头地位、在竞争中占据主动。

   风险提示:行业竞争加剧,成本大幅上涨,疫情等因素导致外销受阻。