中泰化学(002092):业绩大幅增长,完善产业布局-年度点评

事件:2月17日,公司发布21年年报,公司21年实现营收624.63亿元,yoy-25.83％,归母净利润27.03亿元,yoy+1769.96％,接近预告上限,考虑到4月公司完成处置上海多经60％股权,对营收影响较大,若剔除贸易业务,2021营业收入为285.69亿元,yoy+58.47％。单季度看,Q4公司实现营收202.22亿元,yoy+5.19％,实现归母净利润2.38亿元,yoy-59.78％,qoq-67.41％。公司全年的计提资产减值主要发生在Q4,包括1.25亿元资产减值和1.21亿元信用减值,影响Q4单季利润。

   2月7日,公司披露资产重组预案,拟以发行股份及可转债的方式购买美克化工75.89％股份,本次交易前公司持有美克化工24.11％股份,本次交易完成后,美克化工将成为公司的全资子公司。鉴于本次交易目标资产的评估值和拟作价尚未确定,本次交易中对各交易对方的股份、可转换公司债券支付比例和支付数量尚未确定。

   公司是国内PVC龙头企业,拥有PVC205万吨、离子膜烧碱146万吨、粘胶纤维73万吨、粘胶纱270万锭、电石280万吨的产能,布局煤炭-热电-电石-氯碱-粘胶纤维-粘胶纱的上下游一体化循环经济产业链条,一体化优势明显。此外公司地处西北地区新疆,拥有丰富的煤、石灰石等资源,在成本方面更具有较明显的优势,行业竞争力强。公司持续优化核心资产,剥离贸易相关业务,专注核心氯碱业务,业绩弹性强。

   主营产品量价齐升,带动公司业绩大增:公司21年业绩大幅增长主要是主营产品量价齐升。主营产品PVC来看,21年上半年由于美国寒潮等影响,PVC装置开工受限,全球供应偏紧,PVC市场价格不断上涨。下半年在国内能耗"双控"的推动下,电石等原料价格不断上涨,PVC成本大幅提升,市场价格创历史新高。21年公司PVC均价达7762元/吨,yoy+31％,销量同比增长10.99％,达189.9万吨。其他产品粘胶纱线、粘胶纤维、烧碱均价分别为13983元/吨、10776元/吨、1872元/吨,yoy分别为+32％、+40％、-13％,销量分别为30.03、26.74、94.71万吨,yoy分别为+29％、+2％、+5％。随着碳中和的不断推进,公司主营产品有望长期景气。

   优化核心资产,盈利能力增强:21年4月公司完成处置上海多经60％股权,进一步剥离贸易业务,优化核心资产,提升公司盈利能力。21年公司毛利率达13.90％,同比提高8.17pct。后续来看,公司在建金晖兆丰75万吨/年电石项目,迭加后续美克化工成为全资控股子公司,将进一步完善公司产业链,提高盈利能力。美克化工是国内BDO龙头,拥有27万吨/年产能,21年实现归母净利润17.95亿元,目前还有10万吨BDO产能在建,预计22年10月投产。迭加公司后续规划的18万吨PBAT产能,将增强公司协同效应,助力公司在精细化工领域的成长。

   盈利预测:预计公司2022/2023/2024年实现净利润47.6/49.7/52.9亿元,yoy+22％/+28％+13％,折合EPS为1.28/1.65/1.86元,目前A股股价对应的PE为8/6/6倍。公司成本优势明显,盈利能力优秀,维持"买入"评级。

   风险提示:1、产品价格不及预期;2、资产重组不及预期等。