鹏都农牧(002505):深耕产业链一体化,肉牛巨轮乘风起航-深度研究

主要观点:

   公司是一家综合性农业产业化企业

   公司是一家集牧业、乳业、食品分销和粮食贸易为一体的综合性资深农业产业化企业,目前主要营业收入来源于蛋白质食品贸易业务。公司明确未来以肉牛业务为利润增长核心,正积极布局和扩产,2020年肉牛业务和肉羊业务营业收入同比激增2764.00％、137.28％。2021年,公司业绩呈现快速增长趋势,前三季度实现营业收入115.39亿元,同比增加25.58％;且根据公司最新年度业绩预告,2021年预计实现归母净利润1亿元左右,同比大增455.56％。

   肉牛肉羊行业迎来黄金发展期

   我国肉类消费量多年持续上升,饮食结构不断改善,肉牛肉羊行业迎来黄金发展期。根据同花顺数据显示,我国牛肉供需除进口外存在近300万吨缺口,约占总需求的35％,且呈现不断扩大趋势,羊肉也存在约20万吨供需缺口。从国际经合组织OECD肉类消费结构数据看,牛肉占居民肉类消费量的比例逐年上升,且我国人均牛肉消费量远低于国际水平,进一步上升空间仍然较大。此外,国家统计局数据显示国内肉牛肉羊产业集中度极低,未来在政策大力推动行业规模化和现代化的背景下,龙头企业有望享受集中度提升而带来的成长性机会。

   打造肉牛产业航母,创建国际贸易典范

   公司秉承"全球资源+中国市场"的发展理念,掌握多个稀缺资源,筑高行业壁垒,增厚公司利润。公司至2012年以来,依次收购多个新西兰奶牛牧场和2家巴西农资公司,不断加强巴西大宗农产品和新西兰优质奶源等稀缺性资源的控制力度,助力粮食农资贸易和乳业业务行稳致远。肉牛产业方面,公司拥有:1)丰富的国际母牛种源优势和清晰的引种计划2)"缅甸低价饲料进口+当地青贮供给"饲料双重保障3)唯一缅甸肉牛进口屠宰牌照优势4)云南省政府大力支持,以"公司+合作社+银行+政府"肉牛育肥模式,减轻资产负担,加速养殖规模扩张,同时带动当地农户致富,践行乡村振兴和共同富裕。总体看,公司全产业链竞争优势明显,努力抓住牛肉供需缺口机遇,率先占领行业高地,实现自身快速成长的同时引领行业上升。

   投资建议

   考虑到肉牛供需缺口支撑价格水平高位,行业规模化进程促进降本增效,利润空间得以保障,我们预计公司肉牛产业在政策支持下产能快速扩张,有望打造快速增长的新利润成长曲线。我们认为公司2022年理应享有行业较高的估值水平,预计2021-2023年,公司营业收入分别为143.29/162.26/198.12亿元,归母净利润分别为1.16/4.25/7.14亿元,对应EPS分别为0.02/0.07/0.11元,当前股价对应PE分别为184/50/30X,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示

   种牛引进进度不及预期,养殖端出现疫情,产品销售不及预期,大股东股权质押比例过高的风险。