中泰化学(002092):2021年净利大幅增长,拟收购美克化工助推估值提升-年度点评

事件:2月17日,公司发布2021年年度报告,实现营业收入624.63亿元,同比下降25.83％;实现归母净利润27.03亿元,同比增加1769.96％;

   基本每股收益1.16元,同比增加1627.04％。

   2021年净利大幅增长,但Q4业绩低于预期。2021年公司氯碱化工营收191.15亿,同比增加57.35％;纺织工业营收70.8亿,同比增加50.00％;而现代贸易的营收同比减少48.89％。我们认为,PVC、粘胶短纤/纱线销量和售价的上涨是净利大幅增加的主因;但由于转让上海多经60％股权,现代贸易业务缩减导致公司营收出现较大幅度下滑。

   Q4业绩低于预期,系公司计提2.46亿减值等因素带来的影响。

   主营产品价格企稳回升+在建电石项目,带来公司业绩弹性年初至今,PVC、烧碱、粘胶短纤等产品价格分别上涨3.9％、33.9％、8.5％。

   我们预计,在电石成本支撑下,PVC将保持较高的价格水平,拥有自产电石的PVC企业将继续保持较高盈利;烧碱供需基本平衡,预计依旧保持较高景气度;粘胶短纤未来基本没有新增产能,在供需错配背景下,价格重心有望继续上移。公司在建电石项目有金晖兆丰75万吨/年以及托克逊二期60万吨/年,投产后将带来较大业绩增量。

   拟收购美克化工实现全资控股,大力布局BDO赛道美克化工主要从事BDO业务,拥有BDO产能27万吨/年,2021年实际产量达到28.3万吨,产能和产量均位居全国首位;实现归母净利润17.95亿元。目前公司持有美克化工24.11％股份,拟收购其他股东75.89％股份,实现全资控股。目前,美克化工在建/规划四期10万吨/年电石法BDO、五期10万吨/年天然气法BDO、阿克苏拜城30万吨/年电石法BDO,以及在建6万吨/年PBAT等项目。随着项目逐步释放,将显著增加公司业绩,带动公司估值提升。

   投资建议:在不考虑收购美克化工的情形下,预计2022-2024年公司营收分别为430、461、470亿元;归母净利润分别为34.8、43.6、48.9亿元,同比变化28.7％、25.4％、12.1％;EPS分别为1.35、1.69、1.90元,对应PE分别为8.0、6.4、5.7倍,维持"推荐"评级。

   风险提示

   下游需求不及预期的风险,溶解浆价格大幅上涨的风险,主营产品价格大幅下降的风险,重大资产重组事项进度不及预期的风险等。