海星股份(603115):电极箔行业龙头企业,长期增长趋势明确-深度研究

公司深耕电极箔行业数年,业绩增长趋势明确公司自成立以来不断完善电极箔核心技术,有效满足下游铝电解电容器产品需求。

   公司16年营业收入为7.56亿元,20年营业收入12.19亿元,年复合增长率约为12.69％。2021年,由于新能源和光伏等下游行业的高景气度以及国内厂商市场份额整体提高,21Q3营收达到12.14亿元,接近20年全年的收入,同比增长39.16％。公司21Q3归母净利润达到1.59亿元,同比提升74.94％。根据公司业绩预告显示,预计21年全年净利润将达2.18-2.22亿元目前,公司募投项目顺利推进,2020年化成箔产销量已超过2,400万平方米,预计23年产能相较20年有望翻倍,将达到5000万平方米。

   下游需求旺盛,电极箔市场不断扩大2020年,全球铝电解电容市场规模已达404亿元。仅考虑光伏、汽车领域的铝电解电容市场规模增长,保守预计2025年全球铝电解电容市场规模将达到467.51亿元,2020-2025年复合增速达2.94％,较前几年复合增速提高将近3倍。预计光伏和新能源汽车占铝电解电容总市场份额将从2020年的4.8％、1.64％提升至2025年的9.76％、9.69％。光伏和新能源汽车等领域也将成为电极箔市场规模扩大的主要增长动力。

   2015-2020年中国电极箔市场规模从99亿元增长至133亿元,复合增速达6.08％,其中2020年增速达11.76％。一方面来自于全球铝电解电容市场规模增长的驱动。另一方面,全球电极箔市场规模逐渐向中国倾斜,导致了中国电极箔市场规模的增速显著高于同期全球铝电解电容市场规模的增速。

   "环保""节能"限制行业供给,供需关系推动电极箔涨价电极箔生产环节包括腐蚀和化成,腐蚀环节主要使用酸进行电化学方法腐蚀,该环节生成的废酸处理以及废水排放需要经过专业的环保处理。同时,厂商在电极箔化成环节耗电量较大,2018年电极箔的生产成本中,41％为电力成本。电极箔的价格形成了2016-2018和2020-2021年的两个上涨周期。2016-2018年的上涨的原因系环保政策限制电极箔行业整体供给增长;2020-2021年,电价上涨、铝价上涨,使电极箔成本上升,同时叠加光伏、汽车等领域带动的需求提升,以及"双碳""双控"对供给扩张的影响,为电极箔行业迎来了

   投资建议

   海星股份专注于铝电解电容器用电极箔,受益于光伏和新能源等行业的高景气度,供需关系推动电极箔价格的上涨趋势,叠加公司在电极箔行业的龙头地位以及公司未来产能的持续扩张,预计公司未来电极箔业务快速增长。高压电极箔业务:2021-2023年高压电极箔营业收入分别为12.97亿元、16.46亿元、20.44亿元。低压电极箔业务:2021-2023年低压电极箔业务收入为3.25亿元、4.21亿元、5.22亿元。综上,2021-2023年我们预测公司营业收入分别为16.25亿元、20.70亿元、25.70亿元,同比增加33.38％、27.35％、24.13％。2021-2023年综合毛利率分别为27.29％、30.36％、30.37％。

   考虑到公司在电极箔行业的龙头地位,与可比公司相比,公司业务聚焦,专注在电极箔行业,公司应享受一定的估值溢价。2021-2023年我们预计公司营业收入分别为16.25亿元、20.70亿元和25.70亿元,2021-2023年预测归母净利润为2.21亿元、3.36亿元、4.19亿元;2021-2023年预测EPS为0.92元、1.40元和1.75元;对应2022年2月17日收盘价22.73元,PE分别为25X、16X、13X。首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示

   光伏装机量不及预期;新能源汽车销量不及预期;上游原材料涨价增加公司成本;限电影响公司开工;疫情反复,影响原料供应。