首创环保(600008):水固气能四维发展,业绩高速成长进行时-深度研究

水、固、气、能综合发展的综合环境治理商。公司历经固废业务快速扩张(2014-2015)、环保工程迅速放量(2016-2018)、投资的水务及固废项目持续投运(2019至今)三大阶段,推动公司收入业绩持续高质量提升,近五年业绩复合增速达22.35％。2021年底公司完成首创大气的收购,未来将通过推进"水、固、气、能"业务综合发展,打造城市环保集群,构建综合化、一体化的环境治理商。公司发布2021业绩预告,预计全年实现归母净利润22.1-23.5亿元(同比+50-60％)。

   水务高速增长,焚烧业务持续发力。水务方面,公司作为行业龙头产能布局全国,截至2021中报,公司供水+污水合计产能(含参股)达2344万吨/日。近年来公司加强水价调整,吨自来水均价从2016年的1.69元/吨提升至1.95元/吨,吨污水处理均价从0.88元/吨提升至1.70元/吨,带动公司ROE持续提升。此外,公司垃圾处理能力已达1372万吨/年,在手项目73个,伴随新增项目投运,处理量也将持续提升。

   首批发行REITs盘活存量资产,促进价值重估。公司以两项污水处理项目为底层资产发行公募REITs,发行规模18.5亿元,上市后至22年2月14日涨幅达105.7％,为首批9个公募REITs项目涨幅之首。发行公募REITs帮助公司实现盘活存量资产、促进资产价值重估,通过轻资产模式加快资金周转,公司亦可通过项目运营实现运营收入。

   盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年归母净利润21.4/24.3/30.6亿元,按最新收盘价对应PE分别为11.6/10.3/8.2倍。公司作为综合环境治理龙头,伴随项目持续投运,业绩有望保持高速成长。结合同业公司估值以及公司业绩增速,我们给予公司2022年15倍PE估值,对应合理价值4.96元/股,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示。融资环境收紧;产能释放不及预期;政府投资规模下降