方大炭素(600516):石墨电极龙头,多维度打开成长空间-深度报告

内生+外延增长,龙头地位稳固

   公司主要从事石墨及炭素制品生产与销售,内生、外延增长双驱动下,公司形成全国化布局,成为我国石墨电极龙头企业,产能利用率、盈利能力均长期优于行业平均水平,产业优势突出。

   石墨电极供需日趋改善

   在双碳背景下,石墨电极行业供需有望迎来全面改善。供给方面新增产能或得到有效管控。需求方面,随着废钢资源供应的加速增长,电炉钢在政策支持下有望迎来长足发展,进而带动石墨电极需求。短期来看,石墨电极生产周期长,环保限产约束下难有明显增量,价格或在成本支撑下稳中有升。

   产能提升、产品升级,转型炭素强企

   公司致力于打造世界炭素强企。石墨电极方面,公司已具备产能29.5万吨,未来有望进一步提升至38万吨。特种石墨方面,公司深耕等静压石墨研发和制造,打破国外垄断,成为国内光伏企业的重要供货商,并布局核电用特种石墨,具备较高的成长潜力。

   一体化布局,成本优势突出

   原材料是石墨电极成本中最主要的组成部分,得益于公司对原材料的垂直整合,成本优势突出,原料供应稳定。此外,公司秉承精细化管理、低资产负债率经营,公司盈利能力明显优于行业平均水平。

   风险提示

   项目建设进度不及预期;限电限产等政策影响公司开工率;石墨电极价格、原材料价格波动超预期。

   首次覆盖给予"买入"评级

   当下石墨电极供需环境趋于改善,价格具备上涨动力,公司作为行业龙头,产业优势突出,产能提升叠加产品升级给公司带来成长属性。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为11.8/16.5/20.1亿元,利润增速为115.8％/39.5％/22.1％,首次覆盖给予"买入"评级。