海星股份(603115):利润水平符合预期,新兴市场点燃公司增长动能-动态点评

【事项】

   2022年1月27日,公司发布2021年度业绩预告,预计2021年公司实现归母净利润2.18-2.22亿元,同比上升73.15％-76.33％;扣非后归母净利润预计在2.03-2.08亿元,同比增长106.80％到111.89％,增幅显著。

   【评论】

   下游市场需求持续旺盛,公司业绩稳步增长。2021年,凭借传统应用领域稳步增长,叠加新兴领域市场(光伏发电、新能源汽车、数据中心等)的蓬勃发展,公司精细化的管理模式以及研发投入的成果得以显现,期间大幅优化了产品结构并深化品控,实现了营业收入及利润的双增长。从披露的业绩预告来看(取中位数为预估值),即使在四季度"双碳"政策限电限产的影响下,公司业绩依然取得了长足提升,符合我们此前对业绩的预估。

   短期冲击不改长期向好趋势,坚定看好业绩持续爆发。从单季度来看,虽然少量产能在极短期内受限,并且成本端面临电价上涨的压力,但受益于超前引入清洁能源的使用,"双碳"政策对公司的生产经营影响甚微,Q4单季度获利依然丰厚,归母净利润预计在5880-6280万元,同比上升68.49％-79.95％;扣非归母净利润预计在5290-5890万元,同比增长87.53％-104.93％。随着针对新兴市场的扩产项目逐步落地,公司业绩有望保持稳步增长。

   下游客户订单保持充沛,产能供需趋于紧俏。展望2022年,从目前的市场公开信息来看,新能源汽车、光伏等新兴市场的火爆是拉动铝电解电容器需求的主要动力,目前已有多家下游客户反馈产品的订单排期、交付周期均大幅拉长,市场景气度保持高位不减。目前,国内各家下游客户对国产代替节奏保持乐观,持续看多铝电解电容器需求增量,并根据在手订单情况已制订了相应的扩产对策,这将有利于公司方面新增产能的匹配,保持满产满销的经营状态。

   新兴市场应用广泛,高阶产品有望增厚利润率。以光伏逆变器为例,根据此前江海股份、艾华集团在投资者关系互动平台披露的信息显示,铝电解电容器和薄膜电容器均为分布式光伏逆变器的主要解决方案。而新兴市场在推动高阶产品渗透率不断提升的同时,亦将有望带动公司利润空间的提升。

   【投资建议】

   综合公司发布的业绩预告以及上述的各类影响因素,我们维持对公司2021/2022/2023年营业收入的预测,分别为16.67/21.06/26.63亿元,归母净利润分别为2.21/3.02/4.03亿元,EPS分别为0.92/1.26/1.68元,对应PE分别为25/18/14倍。5G、大数据中心、新能源汽车、光伏发电等新兴市场迅猛发展的趋势下,配合募投项目后续扩充产能的持续释放,公司有望持续受益于产业高景气的红利,因此我们坚定看好公司业绩长期向好,维持"买入"评级。

   【风险提示】

   募投项目进展不及预期;

   铝电解电容器需求不及预期;

   能耗"双控"政策影响;

   外企转产进度不及预期。