和胜股份(002824):业绩超预期,CTP渗透加快助力业绩腾飞-2021年业绩预告点评

事项:公司公告2021年归母净利润1.85-2.18亿(YOY+145.23％-188.97％),Q4归母净利润5900万-9200万(YOY+22.9％-91.7％,QoQ+18％-84％),不考虑股权激励费用归母净利润为1.97-2.3亿(YOY+150.69％-192.69％),扣非归母净利润1.83-2.16亿(YOY+166.59-214.66％)。

   评论:Q4业绩再超预期,结构改善持续推动盈利能力提升。Q4业绩上限9200万,还原股权激励费用(约500万)后接近1亿,我们预计Q4业绩有望中值偏上,单季度利润率有望超10％,考虑到年底的奖金等费用计提因素,实际经营成绩更佳。Q4公司利润环比强劲增长一方面来自电池托盘盒出货增长,宁德等大客户需求旺盛,另一方面高单价的FDS工艺占比提升,整体盈利能力提升显著,此外四季度铝材均价微跌对成本环比略有改善,未来随着套保和价格联动机制常态化,成本对利润扰动料将逐步减轻,结构改善有望成为业绩高增主要驱动力。展望Q1,尽管消费电子进入淡季,但电池盒排产销售依然旺盛,Q1收入利润有望实现淡季不淡。

   CTP/FDS渗透率提升推动电池保护盒量价齐升,行业竞争壁垒进一步提升。磷酸铁锂电池为追求能量密度需要提升系统集成度,CTP方案减少了模组结构件,对电池保护盒的性能带来了新的要求(更好的气密性/散热/防短路等),传统电池盒价值量在1500～2000元,多采用FSW技术方案,而CTP方案的电池保护盒采用技术更复杂的FDS方案,价值量普遍在3000～4000元,部分高端车型价值量甚至突破5000。和胜FDS出货占比从21年初10％提升到四季度约50％,产业链跟踪预示宁德CTP出货有望提升超预期,我们预计和胜21～23年CTP电池盒出货量10万/30万/60万套。目前行业竞争对手产能仍主要以传统托盘/FSW为主,盈利能力一般,公司凭借前期投入和早期研发引领工艺变革,单车收入和盈利水平显著优于同行,行业竞争壁垒进一步提升。

   产能配套同步扩张,锁定行业一供地位。下游客户有望全面开花,未来3～5年业绩高增确定性较高。公司坐拥下游优质客户(宁德时代+蔚小理新势力),21年新增大量新项目定点,22-23年需求增长较为明确。随着公司安徽马鞍山基地产能的逐步开出,21年底单月产能已经突破4万套,预计2022年底/2023年底/2024年底公司月产能有望突破4万套/8万套/12万套/16万套,2025年总出货量有望突破200万套。突破产能瓶颈后,我们预计公司除了在宁德时代/广汽/比亚迪等继续保持主力供应商地位的同时,有望在全球其余主流整车厂/电池厂/消费电子造车新势力等诸多客户取得重大突破,凭借规模和垂直一体化巩固竞争地位,预计未来3～5年业绩高增确定性较高。

   盈利预测、估值及投资评级。考虑四季度经营性业绩大超预期,我们将2021-2023年盈利预测由1.81/2.79/4.29亿上修为2.1/3.3/5亿,YoY+177％/57.7％/51.5％,当前股价对应22～23年PE估值24/16倍,公司大股东全额认购三年期定增彰显管理层信心,股权激励定下高增目标,考虑到公司业务量价齐升和可比公司估值,参考可比公司科达利等,我们给予2022年目标PE估值40倍,将目标价由52.85元上修为71.6元,维持"强推"评级。

   风险提示:新能源汽车销量低于预期、竞争加剧、原材料涨价超预期等。