鸿泉物联(688288):受下游市场波动影响业绩承压,2022年高增长可期-动态点评

【事项】

   公司发布业绩预告,预计2021年归母净利润为2,900万元左右,与上年同期相比减少5,930.66万元左右,同比下滑约67.16％。预计扣除非经常性损益的净利润为2,100万元左右,与上年同期相比减少6,022.12万元左右,同比减少约74.14％,不及前次预期。

   【评论】

   根据公司业绩预告来看,2021年公司业绩大幅下滑,结合行业和公司自身因素,我们认为业绩下滑的主要原因有四点:

   1)报告期内,受经济增速放缓、基建地产等终端需求萎缩的影响,二季度以来,下游重卡、工程机械等商用车市场持续低迷;叠加7月1日以后"柴油车国六"的实施,重中轻卡的需求在2021年上半年提前释放,下半年客户需求大幅下降且四季度并无明显改善,公司大部分是前装业务,因此对公司的收入造成了巨大影响,报告期内增长乏力。

   2)后装市场方面,受新冠疫情、财政政策及商业模式的影响,后装市场的相关政策推进缓慢,实施周期拉长,导致报告期内公司后装业务收入较上年同期明显减少。

   3)2021年半导体供应链呈现持续紧张状态,推高了公司芯片、模组等原材料的采购价格,压低了产品毛利率,进而压缩了公司的利润空间。

   4)为满足业务发展和持续创新的需要,公司继续加大研发投入,通过引进高层次人才进一步增强研发团队实力,研发费用较上年同期有较大增幅,从2021年三季报的数据来看,公司研发费用率为24.43％,同比提高约5pct,对盈利水平造成了直接影响,净利率大幅下滑。

   告别2021年的业绩低谷,我们认为公司2022年有望迎来业绩的大幅改善,主要的增长将来源于以下四个方面:

   1)得益于国六标准的执行,国内所有重型柴油车出厂前均需要强制安装符合规定的远程排放管理车载终端(T-BOX),用于采集、储存、传输车辆OBD信息和发动机排放数据,国六落地后,前装T-BOX将在轻卡、中卡和重卡市场的渗透率提升至100％,带来巨大增量,但由于2021年下半年商用车销量大幅滑坡,公司受益并不明显,我们认为商用车是生产工具,需求较为刚性,排除国六对销售节奏的短期扰动后,2022年将恢复正常水平,公司该项业务收入有望显著增长。

   2)2021年12月31日,国家标准委员会发布2021年第17号中国国家标准公告,共批准发布530项推荐性国家标准和2项国家标准修改单的公告,其中《汽车行驶记录仪》新标准GB/T19056-2021将代替GB/T19056-2012,并于2022年7月1日起正式实施。参考征求意见稿的内容,新国标的行驶记录仪将增加了音视频记录、WiFi通信、无线公共网络通信、自动校时、驾驶员身份识别等功能,定位要求也进一步增强。公司在2021年4月的投资者调研报告中曾表示如果按照征求意见稿的新标准,新产品的单价将有3倍左右提升。根据公司2020年相关业务收入和销售量来看,当前行驶记录仪的单价约为500元,预计新标准下的产品单价将达到1500元。从价格提升的空间来看,《汽车行驶记录仪》新标准落地后,该细分市场的空间预计将大幅提升,公司将显著受益。

   3)在新客户的业务拓展方面,公司2020年成为中国重汽的供应商,并于2021年开始实现批量供货,中国重汽在重卡市场的销售量近年来高于公司目前的第一大客户陕汽,预计未来在多产品线实现批量出货后将为公司收入贡献重要增量。

   4)公司2021年初合资成立了北京域博汽车控制系统有限公司,负责汽车控制器方向的产品研发。目前BCM的推进最为顺利,自北京域博2021年2月份成立以来已连续与多个主机厂签订技术开发协议,并且BCM产品已给某大型主机厂批量发货,公司近期的投资者关系活动记录显示,在汽车电子业务方面,公司下一步将沿着既定的技术路线开发并提供如DCM、TPMS、座椅控制器、网关等产品,并逐步向域控制器方向进行延伸,争取实现控制器产品全系列覆盖,我们认为公司汽车电子业务进展顺利,在国产替代的趋势下,公司未来有望在商用车领域占据一定份额,预计2022年的出货量将有较大幅度提升。综合公司业绩预告和以上影响因素,我们下调了公司2021年的收入预测,上调了公司的费用率预测,从而下调了2021年的盈利预测,2022及2023年预测保持不变。预计公司2021-2023年营业收入为4.30亿元、7.91亿元、10.92亿元,归母净利润为0.29亿元、1.21亿元、1.90亿元,EPS为0.29元、1.21元、1.90元,对应PE分别为119倍、29倍、18倍,我们看好公司未来表现,维持"买入"评级。

   【风险提示】

   商用车销量恢复不及预期;新客户拓展进度不及预期;新业务拓展进度不及预期;行业竞争加剧;上游核心器件供应持续紧张。