中南建设(000961):销售下滑、财务指标承压,下调评级至中性

观点聚焦投资建议我们下调中南建设评级由跑赢行业至中性。理由如下:理由如下:结算增速放缓及利润率下滑料致全年业绩超预期下跌。我们预计公司4Q21竣工交付规模低于此前预期,低毛利项目亦将压制公司业绩表现,全年税后毛利率料同比下降4-5个百分点。同时低权益比例项目的结算占比上升将导致少数股东损益占比提升,我们预计2021年归母净利润同比下跌超4成至约39亿元。

   2021年销售增长失速,未来成长性料承压。公司2021年实现销售金额1974亿元,同比下降12％;销售面积1469万平,同比下降13％。公司2021年9月以来已基本停止拿地,我们估算当前存量土储覆盖倍数已不足2年。考虑到开年新房市场未见明显回暖,后续恢复时点仍存在不确定性,我们预计公司仍将延续谨慎拓储的态度,后续销售增长可能持续承压。

   短期财务指标承压。3Q21末,公司三条红线指标处于"黄档",其中扣预资产负债率75.8％。我们认为公司当前销售回款承压、自身造血能力不足,叠加临近年关经营端刚性支出密集,短期在手现金可能持续消耗。

   同时考虑到公司全年结算利润规模亦将同比下降,导致权益增厚不及预期,我们预计年末公司财务指标边际承压。

   我们与市场的最大不同?我们认为公司销售和盈利表现可能弱于市场预期,财务端压力可能超出市场此前预期。

   潜在催化剂:销售及回款增速低于预期;财务指标超预期恶化。

   盈利预测与估值考虑到公司竣工交付规模低于预期且结算利润率承压,我们下调2021/2022年盈利预测15％/9％至39/42亿元,引入2023年盈利预测46亿元,对应同比增速-45％/9％/10％。公司当前股价交易于4.3倍2022年市盈率,下调目标价8％至3.85元以反映盈利预测调整,对应3.5倍2022年市盈率和19％的下行空间。

   风险地产调控政策超预期放松。