红星发展(600367):业务全线迸发,业绩超预期-年度点评

事件:公司近日发布2021年业绩预告:预计2021年年度实现归上净利润同比增加16500万元到24000万元,同比增加299.44％到435.54％;扣非净利润预计为21000万元到30000万元,与上年同期比将扭亏为盈。

   Q4业绩历史新高,超预期。按照扣非中值口径计算,2021年扣非净利润为2.55亿元,达到公司上市以来新高;Q4扣非净利润为1.23亿,同样达到历史新高,环比Q3的6783万元增长81％,超出我们之前的盈利预期。

   增长驱动力:(1)2021年,市场需求回暖,公司主要产品售价回升,碳酸钡、碳酸锶、硫酸钡、硫磺、硫脲、电池级碳酸锂等主要产品售价不断上调,销售收入及利润同比增长;(2)公司积极开发国内外市场,部分产品高纯碳酸钡、氯化钡、硫酸钡、高纯碳酸锶、电解二氧化锰、高纯硫酸锰及电池级碳酸锂销售收入及利润同比增长;(3)公司孙公司贵州省松桃红星电化矿业及子公司万山鹏程矿业稳定生产,扩大销售途径,碳酸锰矿石销售量同比增加,提升了公司总体效益;(4)公司子公司贵州红星发展大龙锰业受益于锰系列产品价格上涨等因素;

   公司主营业务包括锰系产品和无机盐业务(钡盐和锶盐)。其中碳酸钡产能29万吨,硫酸钡产能5.5万吨,位居全国第一乃至全球第一,市占率40％左右。2020年,公司碳酸钡产量231428吨,高纯碳酸钡产量4116吨,高纯氯化钡产量3369吨,硫酸钡产量50823吨;碳酸锶产能3万吨,市占率30％,2020年产量23765吨。锰系产品产能情况:电解二氧化锰(EMD)3万吨/年,高纯硫酸锰3万吨/年以及锰矿石25万吨/年。2021年前三季度,公司分别实现电解二氧化锰产量19714吨,高纯硫酸锰产量15223吨,预期全年实现产量分别为27313吨和20442吨。

   公司是国内高纯硫酸锰龙头企业,受益行业高增长。高纯硫酸锰目前应用在三元材料,受益于新能源汽车的快速发展,未来有望在锰酸锂和磷酸锰铁锂方面快速突破,将来在钠电池正极材料、富锂锰基材料以及无钴镍锰二元材料都有很好的应用,通吃现在和未来的新能源电池材料体系。可以说,锂离子电池的锰源主要来自高纯硫酸锰,即使不是,也要从高纯硫酸锰就行转换。综合测算,2025年高纯硫酸锰需求体量将达到134万吨,实现四年7倍的高速增长,复合增速达到70％,进入行业前所未有的高光时刻。

   上调盈利预测,维持"买入"评级。综合而言,我们上调公司盈利预测:归母净利润从上次预测2021-2023年的2.19/3.34/4.18亿元上调至2.63/4.12/4.9亿元,对应EPS分别为0.89/1.39/1.66元,对应当前股价(2022.1.24收盘价)的PE分别为19/12/10倍。考虑到公司是稀缺的高增速新能源电池材料细分龙头,我们给予公司2022年25倍市盈率,对应股价为34.75元,较当前股价(2022.1.24收盘价16.69元)尚有108％的空间。

   风险提示:(1)公司产能释放低于预期;(2)疫情超预期影响需求;(3)核心技术泄露风险;(4)产业政策变化风险。