聚石化学(688669):盈利能力优异,产能扩充释放增长空间

连接器上游组件龙头,盈利能力表现突出。公司成立于2003年,专注于研发、生产、销售通讯及汽车连接器精密组件。公司业绩维持高速增长,根据公司业绩预增公告,公司预计2021年实现营业收入5.68亿元同比增长58.85％,净利润1.09亿元同比增长50.2％;营业收入3年CAGR40.5％,净利润3年CAGR33.3％。公司盈利能力持续显著高于行业平均水平,2021年前三季度平均毛利率34.8％,高于行业平均8.23pct。在2021年原材料价格普遍上涨的不利宏观环境下公司维持19.2％的高净利率水平,盈利能力韧性凸显。公司ROE水平持续高于行业平均,我们测算募投项目达产后ROE有望超过20％,进一步扩大领先幅度。

   新能源汽车连接器量价齐升,行业增速有望迎来拐点。通信和汽车是连接器最大的应用场景,根据Bishop＆Associates,2020年全球连接器市场销售额627亿美元,其中23.1％用于通信领域,22.6％用于汽车领域。汽车连接器广泛应用于动力系统、车身系统、信息控制系统等方面。新能源汽车在动力、控制、传感、安全等系统中使用了更多的电子产品,连接器价值量持续提升,拉动汽车连接器市场规模增长。在新能源汽车连接器量价齐升的带动下,Bishop＆Associates测算2023年全球连接器市场规模超过904亿美元,复合增长率13％(过去3年复合增长率1.4％);我们预计国内连接器2023年市场规模有望达到407亿美元,复合增长率18％(过去3年复合增长率9.2％)。我们测算2025年国内新能源汽车连接器市场空间有望达到555亿元,未来4年复合增长率38.4％。

   大客户战略充分贯彻,募投项目达产后有望助力客户群体拓展。公司贯彻大客户优先战略,在产能有限的情况下,优先满足主要客户的产品需求,从而充分保障客户粘性及公司整体盈利能力。公司占主要客户供应比例持续提升体现公司产品深受大客户认可,2020年较2017年公司对安费诺的供应比例提升150％,对中航光电的供应比例提升350％。下游客户收入增长叠加供应比例提升共同推动公司营业收入高速增长。根据公司公告,公司东莞地区产能(建筑面积2.7万平方米)接近饱和,河南地区厂房(建筑面积9.6万平米)截至部分已建成,已完成建设的厂房正逐步安装设备。根据公司公告,公司已与比亚迪、菲尼克斯电气、南都动力、蜂巢能源等企业建立合作,汽车连接器业务逐渐由Tier2向Tier1转变。新能源汽车连接器需求大幅增长背景下,公司有望拓展更多车企客户,培育公司新增长点。

   投资建议:公司通讯连接器组件受益于核心大客户收入规模增长及供应比例提升;汽车连接器组件受益于新能源汽车渗透率提升带来汽车连接器行业增速提升,公司积极拓展车企客户,角色逐渐由Tier2向 Tier1转变;募投项目达产后有望打开产能约束,公司业绩有望维持高速增长,我们预计公司2021/22/23年营业收入5.68/8.69/12.84亿元,归母净利润1.09/1.6/2.6亿元。考虑到可比公司估值及公司净利润增速,我们给予公司2022年45倍PE,对应目标市值71.9亿元,对应目标价84.6元。首次覆盖,给予"买入-A"投资评级。

   风险提示:募投项目达产进度不及预期,汽车客户拓展进程不及预期,大客户订单需求不及预期