德美化工(002054):依托浙石化成长为国内C5／C9龙头-公司首次覆盖

首次覆盖,给予"增持"评级。预计公司2021～2023年EPS分别为0.42/0.67/0.93元,增速为+72％、+62％、+38％,综合PE和PB估值,给予13.0元目标价,首次覆盖,给予"增持"评级。

   德荣化工依托浙石化,项目竞争优势显著。德美化工以子公司德荣化工为平台,与浙石化合作开拓发展乙烯裂解副产品综合利用领域;项目一期计划与浙江石化项目二期同步投产,我们预计2022年逐步投产。项目深度绑定浙石化保障长期竞争力和成长性,浙石化为德荣化工提供持续稳定的原料供应,同时约项目总产能的50％产品通过管道运输回供浙石化。项目与浙石化生产协作相互依存,且石化基地可以实现部分物料、能源互供。项目产品主要用于胶粘剂、橡胶轮胎、路标漆等领域,下游需求持续增长,国内市场前景广阔,项目预期盈利良好。

   业务战略收缩,纺织化学品盈利稳定。公司近两年调整公司业务,剥离英农集团、中炜化工等非优势业务,聚焦优势化工主业。纺织化学品是公司现有业务的主要营业收入、净利润来源,盈利相对稳定。公司2020年以来调整销售策略,以下游需求和应用为引导扩大销售规模,纺织化学品业务未来有望保持增长。

   催化剂。德荣化工C5/C9项目投产将是公司股价最大的催化剂。

   风险提示。C5/C9深加工项目进展不及预期,原材料及产品价格大幅波动。