金沃股份(300984):国内轴承套圈龙头,产业链延伸、市场份额提升驱动量利齐升-深度报告

国内轴承套圈龙头,预计2021～2025年公司收入CAGR可达42％

   公司专注于轴承套圈生产。套圈营收和毛利占比高达98％。全球轴承套圈市场规模超过1000亿元,2021～2025年CAGR为5％。公司2020年全球市场份额约为0.6％,预计到2025年市场份额将提升至2.7％,每年平均提升0.4pct,五年市场份额CAGR为35％。预计公司未来五年收入CAGR为42％。?

   为缓解盈利压力和保证供应链安全,八大轴承厂供应链加速向中国转移

   SKF、Schaeffler、NSK等八大轴承厂全球轴承市场份额70％,其供应链正加速向中国和轻资产转变:1)八大轴承厂盈利状况不佳,长期资本开支增长停滞。平均净利率由2017年5.8％下滑至2020年1.8％,2020年平均资本开支首次出现负增长,同比下滑26％;2)中国轴承钢质量已达国际一流水准、技能工人充足,原材料和人工成本具有优势,具备承接产业链转移的基础。

   公司竞争优势:全球前五大轴承厂的优秀供应商,研发配套能力强

   1)公司在产品质量把控、客户需求响应方面深受客户认可,是国内唯一集齐全球前五大轴承厂优秀供应商的套圈企业;2)公司拥有两大博士团队,分别负责热处理和生产检测设备的研发攻关,能够配合客户进行产品研发与升级。

   市占率提升路径:新客户开拓、跟随老客户跨区域扩产、提高产品覆盖面1)新客户开发:八大之中的铁姆肯、不二越等、国内轴承厂中洛轴、瓦轴等优秀企业都将成为目标客户;2)跟随老客户跨区域扩产:成立银川金沃试水跨区域生产。目前SKF全球拥有91家工厂、Schaeffler全球拥有75家工厂,公司有望跟随其全球扩产;3)加大新工艺的研发,拓展轴承套圈的品类。

   盈利能力提升路径:向套圈生产前后端工序延伸,净利率能提升6-7pct

   2018-2020年平均毛利率为22％,平均净利率约为10.6％。向前延伸至锻件加工,净利率可提升2pct,向后延伸到热处理、精磨工序,净利率最多有4-5pct的提升。综合来看公司净利率最多有6-7pct提升,未来净利率有望达到15％以上。?

   盈利预测及估值

   预计2021～2023年净利润分别为0.7亿、1.4亿和2.2亿,同比增长14％、109％和61％,对应PE为48倍、23倍和14倍。给予公司2022年35倍PE,对应目标价100.5元/股,距离现价涨幅52％。首次覆盖,给予公司"买入"评级。

   风险提示:1)原材料价格变动风险;2)新冠疫情持续恶化风险