可立克(002782):中国磁性元件龙头受益"新能源+"赛道-深度研究

产业视角:"新能源+"推动磁性元件未来3-5年复合30％以上增长,国内厂商受益国产化趋势随着"新能源+"的推进,电动汽车、光伏与充电桩对磁性元件需求大幅增长:电动车用磁性元件市场空间大幅增长,主要系量价齐升(单车价值量提升+渗透率提升)为例,我们测算2025年新能源汽车/光伏/充电桩市场规模分别达到210/65/58亿元。随着供应链整体的国产化,国内磁性元件厂商都迎来了新一轮成长良机:可立克作为典型代表,在进入主流车企(大众、新势力等)供应链后,有望深度受益新能源汽车供应链国产化机遇。

   企业定位:公司领先布局"电车+充电桩"磁性元件领域,同时积极竞购海光电子,有望成为全产业链磁性元件龙头

   2020年12月底,公司宣布以18604.49万元竞买到天津光电持有的深圳市海光电子有限公司54.25％股权,成为买受方。我们认为竞购海光电子的成功将实现磁性元件行业的强强联合,可立克在补充产品、产能结构的同时,有望在客户端进一步发挥协同效应(可立克主要收入来源海外,海光则在国内),龙头地位进一步增强,从经营端来看,2021年磁性元件行业整体毛利率(受铜价上涨＆汇率等因素)承压,公司成功与大部分客户多次协商提价,预计毛利率逐步改善,带来一定的业绩弹性。

   认知差异:新能源产业链增量需求的成长性＆产品壁垒优于传统市场市场认为公司业务缺乏壁垒,新能源业务增长确定性存疑。原因在于:公司传统业务壁垒不高,且目前新能源业务体量较小。我们判断:未来企业新能源业务增长持续性、确定性较强。原因在于:1)新能源汽车业务的核心在于客户验证壁垒,产品定制化属性突出,利润率水平相对较高,同时大众MEB项目保障新能源汽车业务长期成长的稳定性;2)光伏＆充电桩业务将跟随行业快速成长,公司已导入主流逆变器＆充电桩客户,成长确定性较强,相比于传统领域的需求,总体上新能源业务有一定的客户导入＆验证壁垒,行业成长性保障新能源领域需求成长性,从而带动整体经营持续向上。

   盈利预测及估值

   我们预计公司2021-2023年实现归母净利润为0.90/1.92/2.73亿元,对应EPS分别为0.18/0.40/0.56元。对应2021-2023年PE分别70.59/32.87/23.16X。2021年底公司发布公告,已竞购海光电子成为买受方,我们认为如果并购成功,则既补充了产品结构、又在客户端得到补全,龙头地位更加稳固,成长确定性得到增强。因此,给予可立克2023年35XPE,对应目标市值95.55亿元(未考虑海光电子并表),首次覆盖给予"买入"评级。 风险提示新能源车渗透率不及预期、客户认证顺利导致产能爬坡不及预期;竞争加剧风险;原材料价格上涨的风险。