长高集团(002452):GIS+隔离开关双轮驱动,新能源EPC轻量化加速发展-公司研究报告

隔离开关单项冠军进军GIS。公司目前形成输变电设备制造和电力设计与工程服务两大板块并驾齐驱的产业格局。2021H1,公司输变电设备制造营收6.4亿元,占总收入的91.27％,电力设计与工程服务、总包营收0.3亿元,占总收入的4.68％。我们认为,按子公司营收口径近似毛估,2021H1,隔离开关、组合电器(GIS)和成套电器收入2.1、3.1和1.5亿元。2021Q1-Q3,公司归母净利1.92亿元,同比增长9.83％。

   设备端:GIS+隔离开关双轮驱动,突破550kVGIS产品将提供新增量。1)根据《南方电网"十四五"电网发展规划》,"十四五"期间南方电网规划投资约6700亿元,对比十三五的计划投资额增长36％。我们预计,在十四五期间输配电侧产品仍有较大的发展。2)据智研咨询,2020年隔离开关市场规模达26.21亿元,2021-2027年隔离开关个数CAGR为5.4％。据QYRESEARCH,2020年,全球GIS开关设备市场规模达到了5028.3百万美元,预计2027年可以达到6457.8百万美元,CAGR为3.6％(2021-2027)。

   中国占有约40％市场。3)2021年公司的隔离开关接地开关被认定为"全国单项冠军产品",在开关领域有良好的品牌声誉。4)进军GIS,业绩快速增长。2020年主要销售GIS的子公司净利同比增长129％。5)公司550kVGIS预计2022年完成型式试验并在2022年下半年投入市场,争取在2023年取得批量订单,同时,更高电压产品或提升毛利率。6)我们预计,2021-2023年隔离开关贡献净利润都为1.3亿,GIS贡献净利润分别为0.7/1/2.1亿元。

   销售渠道:进军南网,配电侧渠道下沉。1)国网招标成绩优秀。根据智研咨询数据,2019年9月到2020年8月,公司在国网的隔离开关招标金额中占比19％(第三)。2)进军南网。隔离开关2021年在南网的招标成绩优秀,组合电器和成套电器也已通过南网的资质审查,2022年有望开始参与招标,或能提供新增量。3)配网侧渠道下沉。随着国网"放、管、服"的推进,二三级市场有着巨大的发展空间,公司2021年在二三级市场取得了重要的突破,尤其是湖南本省的业绩突出,未来有望继续做好渠道下沉。

   EPC:改革新能源EPC商业模式,轻量化加速发展。1)以前公司多以自主开发后卖出股权的方式为主,存在投入资金大且资金成本高的弊端。2)重塑发展思路:轻量化发展,寻求与央企合作共同开发,优势互补。3)公司自身核心竞争力:设计院+丰富经验。公司拥有国内为数不多的民营甲级资质的设计院。2015年以来已完成多个风电、光伏等新能源项目。4)我们预计新能源EPC业务2021-2023年的净利润为163、4406和8811万元。

   盈利预测及投资评级。我们预计公司21-23年归母净利润分别为2.62/3.55/5.37亿元,对应EPS分别为0.42/0.57/0.87元。参照可比公司,我们给予2022年长高集团22-23倍PE估值区间,对应合理价值区间为12.58-13.15元。首次覆盖,给予"优于大市"投资评级。

   风险提示:EPC项目推进不及预期、南网招标和配网侧渠道下沉不及预期。