元琛科技(688659):除尘+脱硝协同发展,助力下游企业实现"碳中和"

主营各类耐高温耐腐蚀滤袋和SCR脱硝催化剂,掌握核心前沿技术。公司成立于2005年,成立以来一直专注于过滤材料、烟气净化系列环保产品的研发、生产、销售与服务,在工业烟气除尘、脱硝、循环经济等领域开拓创新,引领行业前沿技术,拥有多项专利技术,自主研发实力强。公司主营业务稳定,2020年脱硝催化剂产品实现营收1.9亿元,占总营收的42％,滤袋产品实现营收1.6亿元,占总营收的35％。其中,滤袋产品市场集中度较低,竞争激烈,2017/2018/2019年公司滤袋产品市占率分别为2.9％/2.4％/1.8％,市占率不断降低,营收占比也从2018年的55％降低到2020年的35％。相比之下,公司脱硝催化剂业务营收占比逐年增加,并且凭借自主开发的"中低温SCR脱硝"等技术,公司脱硝催化剂产品市占率逐年提升,2017/2018/2019年分别为1.1％/1.7％/2.3％,随着国家对烟气中NOx等污染物的控制更加严格,SCR脱硝催化剂将迎来更大的发展空间,脱硝催化剂将成为公司未来发展的重点。

   火电行业超低排放改造基本完成,未来电力领域脱硝催化剂产品市场需求主要来自于存量市场的设备更换及宽温差催化剂的替代。2015年环保部、发改委与国家能源局联合印发《全面实施燃煤电厂超低排放和节能改造工作方案》,指出到2020年全国所有具备改造条件的燃煤电厂力争实现超低排放,超低排放正式从电力行业起步。截止2019年末全国达到超低排放限制的煤电机组约8.9亿千瓦,占全国煤电总装机容量的86％,火电行业超低排放改造基本完成,未来市场需求主要来自于存量除尘设备的后续更换,以及脱硝领域高温、常温催化剂向宽温差催化剂的转换。

   超低排放政策由电力领域拓展至水泥、钢铁等非电领域,过滤材料、烟气净化等环保产品迎来新的增量市场。2019年生态环境部、发改委等五部委联合发布《关于推进实施钢铁行业超低排放的意见》,指出到2025年底重点区域钢铁企业改造基本完成,全国力争80％以上产能完成改造。钢铁行业工艺流程较长,包括烧结、燃气炉、石灰窑、加热炉等,目前钢铁行业超低排放改造主要集中在烧结领域,公司脱硝催化剂产品在该领域的市场份额可达到绝对龙头地位,公司2018、2019年营收大幅增长也是受益于钢铁行业超净排放改造启动,据测算未来钢铁烧结大气治理除尘脱硝建设项目规模将达到403.2亿元,钢铁行业脱硝催化剂业务整体市场规模可期。此外,今年以来宁夏、浙江等省份陆续发布《水泥行业烟气超低排放改造实施方案》,水泥、玻璃炉窑等建材领域也开始超低排放改造,与电力、钢铁相比,水泥领域脱硝催化剂技术尚处于摸索阶段,且由于水泥窑碱金属含量高等因素,脱硝催化剂需要更优的性能,相关产品附加值更高,据预测建材板块催化剂市场空间可达100亿元左右,水泥领域也将作为公司业务拓展的主要方向。

   联合中科院固体物理所建立"维纳物联低碳环境传感技术研发中心",研制出首款氢气MEMS传感器。该传感器适用于常规氢气泄漏监测,可广泛应用于加氢站、氢气储运、动力电池等场景的快速检测与监测,在"双碳"战略下,能源转型势在必行,预计未来随着氢能应用逐渐普及,由此将催生氢气传感器市场机遇。

   投资建议:预计公司2021-2023年盈利预期约为1.0/1.2/1.4亿元,对应估值分别为21.8/18.1/15.2倍。公司主业方面增长确定性较高,同时氢气传感器的进展推进,有望带动公司未来市场的延展性提升。

   风险提示:非电行业市场开拓不力、原材料价格波动、行业竞争加剧、技术研发能力不及预期等风险。