品高股份(688227):云计算+行业信息化双轮驱动的服务提供商-新股定价报告

公司为云计算和行业信息化服务提供商。公司成立于2003年,初创和发展期的主要任务为行业信息化服务,2009年开始探索云计算领域,目前公司聚焦于云计算领域。云计算领域,公司云产品、云解决方案、云租赁服务三方面布局;行业信息化方面,公司为客户提供信息系统和应用开发等服务,以解决客户业务层面的需求,涉及行业有轨道交通、电信、汽车等。2018-2020年,公司业务收入分别为4.43亿元、4.02亿元、4.62亿元,收入规模与同行业的青云科技相近。云计算业务收入为主营业务收入的主要来源,2020年占比超60％。

   地区分布上,公司来自华南地区的收入占比大。毛利率方面,2020年公司云计算业务毛利率约48％,行业信息化毛利率约27％。

   云计算产业态势良好,公私有云竞争格局有别。2020年,我国云计算整体市场规模达2091亿元,增速56.6％,其中公有云市场规模为1277亿元,同比增长85.2％,私有云市场规模为814亿元,同比增长26.1％。我国云计算市场保持快速发展态势,据中国信息通信研究院的预测,"十四五"末我国云计算市场规模将突破1万亿元,市场增量空间可期。公有云领域由于云服务提供商无需根据客户需求进行定制,故行业集中度较高,公司竞争者有华为云、阿里云、新华三、深信服及青云等。在私有云和混合云领域,由于不同行业不同客户上云的需求不同,故行业集中度较低,云服务提供商呈现一定的行业、区域属性,尚无市场垄断地位的云服务提供商。

   轨交、电信、汽车行业持续发展有望带动信息化需求。轨道交通行业:城轨密集建设,迅速发展。城轨交通智能化市场规模逐年递增,2020年,我国城市轨道交通智能化市场规模达到265亿元,同比增速为11.34％。汽车行业:汽车行业经过高速发展,目前各整车制造商已拥有完整IT系统和较为成熟的信息化建设,随着技术发展,未来大数据、云计算、智能联网、数字化等成为汽车行业信息化的发展方向。电信行业:我国电信业务收入平稳增长或带动信息化需求。

   盈利预测、估值。我们预计公司2021-2023年营收分别为5.08亿元、5.82亿元、6.74亿元,对应增速分别为10％、14.6％、15.9％;归母净利润为0.57亿元、0.72亿元、0.86亿元,对应增速分别为18.3％、27.0％、19.8％;EPS分别为0.50元、0.64元、0.77元。估值方面,采取分部估值法,根据两块业务毛利占比推算对应归母净利润,参考深信服估值水平,给予公司云计算业务2021年88倍PE;参考中信计算机行业应用软件公司估值水平,给予公司行业信息化业务2021年40倍PE。综上,我们认为公司2021年合理市值为约43亿,对应目标价约38.4元,公司发行价格为37.09元/股。

   风险提示:下游市场需求存在不确定性;市场竞争风险;行业信息化业务部分细分行业客户集中的风险。