新天绿能(600956):华北清洁能源龙头,新能源天然气双轮驱动成长

投资亮点

   首次覆盖新天绿能(600956)给予跑赢行业评级,目标价21.20元,对应2022年估值倍数34X。并上调新天绿色能源(0956)目标价至8.40港币,对应2022年估值倍数12X。理由如下:华北领先清洁能源运营商:公司是华北地区领先的清洁能源开发专利用公司,是河北省最大的天然气分销商,亦是河北省最大的风电运营商(同时为中国十大风电运营商之一)。随着公司风电装机容量及天然气销售规模的提升,公司近年来业绩保持了稳健增长,1-3Q21公司业绩释放进一步加速,收入同比增长28.6％,归母净利润同比增长62.7％。

   "十四五"期间公司新能源发电业务仍有较大发展潜力:新能源发电业务是公司主要利润来源之一,2020年毛利占比达80％。

   作为河北主要风电运营商,我们认为公司在运营效率,融资成本及风光储备资源上均具较强竞争优势。考虑到河北省规划"十四五"期间风电及光伏装机较2020年末接近翻倍,我们认为公司新能源装机容量仍有较大增长潜力。

   区域燃气龙头,LNG接收站助力公司天然气生态圈完善:目前公司天然气业务发展重心在于新天LNG接收站项目,我们认为新天LNG接收站投产后,公司可获取稳定天然气处理及调峰收益,并改善公司天然气采购成本。据公司可行性研究报告,2025年新天唐山LNG接收站全部投产后,按股权比例公司利润有望增厚7.1亿元,较2020年公司天然气业务整体实现利润约5.2亿元,提升幅度明显。

   我们与市场的最大不同?我们对公司十四五新能源装机成长性更具信心。

   潜在催化剂:公司进一步上调新能源发电装机规划。

   盈利预测与估值

   我们预计公司2021～2022年EPS分别为0.57元、0.62元,CAGR为25％。

   采用分部估值法给予公司A股目标价21.2元,21％上涨空间,对应2022年34X市盈率,首次覆盖给予跑赢行业评级。考虑到风电业务进展超预期,我们上调2021年H股盈利预测45％至22.1亿元并引入2022年盈利预测23.9亿元。考虑到可再生能源运营商估值提升,维持H股跑赢行业评级,上调目标价265％至8.40港币,对应2022年12X市盈率,35.5％上涨空间,当前股价对应2022年A/H股28/9倍市盈率。

   风险

   上网电价下行风险,风电发电量下行风险,上游天然气价格大幅波动风险。