中化国际(600500):聚焦精细化工主业,绿色碳三项目2022年逐步投产-公司首次覆盖

目标价12.70元,首次覆盖,增持。我们预计公司2021～2023年EPS分别为0.94/0.57/1.04元,增速为+746％、-39％、+82％。结合可比公司估值,综合PE和PB估值,目标价12.70元。首次覆盖,增持。

   战略聚焦精细化工主业,新业务加速发展。公司近年来持续战略转型,由贸易转型为精细化工主业,6PPD、二氯苯、硝基氯苯产能全球前三,环氧氯丙烷、环氧树脂国内领先。公司持续聚焦环氧树脂、聚合物添加剂等核心产业链,不断推进强链补链延链,在建工程和固定资产总额逐年增长,重点项目有序推进。

   绿色碳三项目竞争优势突出,2022年逐步投产。瑞恒新材料碳三项目规划60万吨PDH、65万吨苯酚/丙酮、24万吨双酚A、40万吨PO和15万吨ECH。风电行业发展带动环氧树脂需求快速增长,2020年风电叶片对应环氧树脂需求约42万吨。项目采取HPPO及双氧水法ECH等绿色工艺,核心产品竞争优势突出,预计全部新建项目满负荷运行状态下利润超过20亿元。

   对位芳纶市场潜力大,公司产能规模国内第一。对位芳纶具有高强度高模量的特点,广泛应用于光缆、防弹防护、摩擦密封等领域。国内对位芳纶需求超过1万吨,超80％市场份额被国际大公司占据,未来进口替代空间大。公司5000吨对位芳纶项目成功投产,预计2021年产量超过2000吨。此外,公司持续推进产业链下游布局。

   风险提示。项目进展不及预期,需求不及预期,原料价格大幅波动。