上海电力(600021):新能源集中投产、火电业绩无拖累,业绩反弹可期

地方电力龙头,持续推进风光布局:公司为国电投旗下主要上市平台之一。截至2021年三季度,公司控股装机容量达17.09GW,其中清洁能源占比50.11％。公司作为火电企业介入新能源较早,截至三季度公司新能源装机占比达36.25％,风电装机3.1GW,占比18.10％,光伏发电3.07GW,占比17.98％,根据公司最新股权激励政策,"十四五"期间清洁能源占比将持续提升,新能源装机增长可期。

   大力发展新能源,新能源在建工程规模领先:从在建工程情况看,公司短期装机增长确定性强,约有1GW新能源在建装机。根据公司中报,截至六月底公司在建工程期末余额达到178.9亿元,其中新能源在建工程期末余额82.2亿元,短期装机投产有望带来较高业绩弹性。风电方面,据中报披露,公司共有3个海上风电项目在建,分别为江苏如东H4400MW海上风电项目、如东H7400MW海上风电、上海奉贤200MW海上风电,其中,江苏如东H4、H7两项目已于近日全容量并网发电,明年海上风电全容量发电有望带来新能源发电量的大幅提升。光伏方面,公司在建光伏项目装机达24.2万千瓦,由于光伏项目建设周期较短,在建光伏项目有望于年底投产。总体来看预计2021年公司新能源板块新增装机有望达1.9GW,带来短期内较大的业绩弹性。

   煤价电价政策相继出台,预计2022年火电业绩无拖累:2021年由于三季度煤价大幅上涨,公司火电业绩承压,燃煤电厂普遍亏损,单三季度公司亏损3.16亿元。四季度煤价、电价政策相继出台,电价方面,国家发改委于10月发布《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》,推动煤电进入100％市场化,同时电力市场化价格浮动范围扩大至上下浮动范围不超过20％,高耗能行业不受限。煤价方面,全国煤炭交易会公布了《2022年煤炭长期合同签订履约方案征求意见稿》,提高长协煤基准价至700元/吨,较此前的535元/吨有所上调,并设立动力煤价格调整区间550-850元/吨。总体来看公司火电板块2022年出现亏损可能性较小,不会对新能源板块造成拖累。

   进行首次股权激励,彰显未来发展信心:公司于12月初发布首期股票期权激励计划,拟向公司董事、高管、中层、核心骨干人员不超过159人授予股票期权总量为4,979万份,占总股本比重1.9％。从考核标准看,本次激励设有ROE、净利润复合增长率和清洁能源装机占比三个指标,在2022-2024年要求ROE(扣非)分别不低于4.5％、5％和5.5％,净利润复合增长率不低于11％,清洁能源装机规模占比分别不低于54％、56％和58％。从过去业绩来看,2020年公司ROE(扣非)为4.15％、清洁能源装机占比为49.1％。若要达到行权条件,新能源装机投产及整体业绩均要保证稳定增长,凸显了公司对未来发展信心。

   投资建议:2021年公司多个海上风电项目投产,新能源短期装机规模弹性较大且确定性强,叠加明年火电业绩无拖累,我们预计2022年公司将迎来较大业绩弹性。我们预计公司2021年-2023年的收入增速分别为14.7％、28.2％、-0.7％,净利润增速分别为-22.2％、291.4％、36.3％,成长性突出;首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为20.6元。

   风险提示:政策推进不及预期、项目进度不及预期、用电需求不及预期