崇达技术(002815):公司迎来困境反转,有望成为内资高端PCB新贵-公司首次覆盖报告

2021Q3业绩拐点明确,公司迎来困境反转,给予"买入"评级

   公司逐步走出中小批量PCB的利基市场,采取大客户战略并积极拓展国内市场。在转型过程中,公司克服了经营策略由技术驱动转向成本驱动、直销客户储备的两大难题。公司业绩迎来单季度反转,2021Q3单季度归母净利润实现2.1亿元,YoY+101.6％,是自2020Q3以来首个增速转正的季度。我们预计2021-2023年公司营业收入62.1/75.4/86.3亿元,归母净利润为6.5/8.5/10.4亿元,对应EPS为0.74/0.97/1.18元,PE为20.7/15.7/12.9倍,首次覆盖,给予"买入"评级。

   技术累积丰厚,国内高端数通PCB领域新贵

   公司凭借中小批量高端定制化订单经验,制程能力逐步对标龙头厂商。从PCB最高层数、完成尺寸、厚度指标看,与头部厂商接近,前期公司高端产品量产经验不足,目前公司已取得高端超算、服务器、基站背板订单,提升制程良率能力。数通领域PCB的发展机遇将由通信设备板逐步切换至网络设备板及计算机/服务器用PCB。根据Prismark预测,2020-2025年服务器/存储类PCB的行业复合增速将达到8.5％超过行业平均增速5.8％,行业规模将由2020年的58.9亿美元增长至88.6亿美元。随着英特尔PCIe4.0服务器平台的陆续推出,服务器产品迭代加快,有望引入新的供应商,公司或将得到增量市场份额。

   公司PCB产品布局全面,受益IC封装基板国产替代趋势

   芯片升级推动PCB产品进入高密化阶段,HDI及封装基板是未来的发展趋势。根据Prismark预测,2020-2025年HDI与封装基板年复合增长率分别为6.7％及9.7％,超过PCB行业产值复合增速5.8％。过去IC载板被日资与台资厂商垄断,随着下游半导体产业的国产化进程加快,有望推动上游IC载板配套,公司控股普诺威55％股权,或将受益于IC封装基板国产化替代浪潮,普诺威2021H1营业收入2.5亿元,净利润6797.6万元,净利率达到27.2％远超2020年的12.9％。

   风险提示:原材料提价侵蚀成本、下游需求不及预期、高多层PCB良率不及预期。