诺德股份(600110):探寻锂电铜箔极薄化先锋之诺德股份-公司深度

引言:否极泰来,业绩高增兑现诺德股份作为锂电铜箔龙头企业,虽然2020年及以前经营出现一定波动,但2021年以来,公司经营高增长实现较强兑现,收入端和利润端均实现显著快速增长。我们认为公司今年已经较确定迎来经营拐点,未来有望迈入持续高增长的新阶段。对此,我们在本篇报告中围绕公司经营变化,主要回答三个问题:1)为什么过去经营出现波动?2)为什么2021年迎来拐点?3)为什么我们认为业绩高增长未来能够持续兑现??过往:多种非经营性因素偶发,引发波动对于公司发展历史,我们认为2015年实际控制人的更换是明显的分水岭,实际控制人变更后,公司重新定位发展战略,聚焦铜箔产业,因此2015年后公司经营更具备参考意义。2016、2017年公司跟随国内电动车发展实现了经营上的快速改善;2018-2019年,因大客户风险(沃特玛电池)和疫情等非经营性因素影响,公司经营出现波动。

   当前:公司变革遇见行业景气,拐点已现经历过2018-2020年经营波动之后,2021年公司迎来全面高增长,今年单季度均实现收入、利润的同比大幅改善。我们认为今年的经营拐点背后原因有二:1)公司2015年实控人变更后,聚焦铜箔产业,加强布局;一方面,公司2015年开始逐步进行非主业资产的剥离,将公司资源聚焦在核心业务铜箔上;另一方面,公司持续加大在铜箔的投入,包括产能建设和产品升级,在行业保持领先;2)今年锂电铜箔景气快速上行,带动行业供给紧张,锂电铜箔加工费2020年底实现触底,2021年以来实现显著回升;涨价也直接反应在诺德股份2021年的盈利能力上,2021年以来公司毛利率以及铜箔单吨经营性净利润(估算值)明显修复,并且随着加工费上涨逐季度提升。

   展望:景气依旧叠加优势强化,高增无忧展望未来,我们认为在行业Beta和自身Alpha的双重推动下,公司有望保持较快增长,迈入成长新阶段。1)行业层面,我们判断2022年锂电铜箔整体供给仍将保持紧张态势,支撑行业加工费维持稳定,不排除进一步上涨的可能;并且铜箔极薄化趋势明确,将推升行业壁垒;2)公司层面,一方面,诺德作为国内锂电铜箔行业的"老兵",已在市场份额取得领先,我们认为背后是公司在产品、客户和产能方面的优势,当前公司在4.5um铜箔占据先发优势,与国内外一线电池企业合作紧密,产能建设积极,未来优势能够延续,支撑公司市场份额继续提升;另一方面,公司近几年通过股权融资等方式继续减轻负债压力,有望不断改善财务费用,为公司带来盈利能力提升的Alpha。预计公司2021、2022年归属母公司股东净利润分别为5.2、10.3亿元,对应PE分别为50、25倍(不考虑定增摊薄)。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:

   1.电动车行业政策风险;

   2.行业竞争加剧导致盈利能力低预期。