苏奥传感(300507):汽车传感器龙头,高壁垒产品收获核心竞争力

投资亮点

   首次覆盖苏奥传感(300507)给予跑赢行业评级,目标价16.91元,对应估值倍数41.6x2022年P/E。理由如下:　　油位传感器龙头企业,顺应电动智能化趋势拓展新型高端传感器品类。

   我们测算得到,公司油位传感器产品2020年市占率在30％以上,是国内最大的汽车液位传感器生产厂家之一。我们认为,电动智能化趋势对汽车传感器的数量和性能要求提升,公司通过拓展品类、率先进入市场,有望享受行业红利、拓展份额。

   电驱动系统核心部件旋变传感器放量,公司收购常州华旋实现国产替代。伴随新能源汽车渗透率提升和单电机向双/三电机模式升级,旋变传感器有望放量,我们测算得到2025年新能源乘用车用旋变传感器的全球市场规模接近14.03亿元。目前全球旋变传感器市场由日本厂商多摩川和美蓓亚主导,苏奥传感子公司常州华旋是国内少数具备旋变传感器大批量生产能力的供应商,已获得小鹏、欧洲博世定点,我们认为其有望凭借自动化产线建设和及时灵活的服务优势实现国产替代。

   通过股权投资获取MEMS传感器芯片自主设计与封测能力,构筑产业壁垒。MEMS传感器是汽车传感器发展主流,单车配套数量超50个,市场由国际厂商垄断,国内厂商在核心芯片能力仍有差距。公司在2020年对龙微科技进行股权投资(9.57％),掌握了MEMS芯片的自主设计封测能力,构筑产业壁垒,我们认为公司有望赋能合作伙伴高效管理能力与丰厚下游客户资源,拓展市场份额。

   我们与市场的最大不同?市场关注公司新型高端传感器产品能否如期放量,我们认为公司的旋变传感器具备技术与产能优势,已获得定点,未来有望持续开拓国内和欧洲市场;MEMS传感器具备芯片自主能力,未来可期。

   潜在催化剂:我们认为公司旋变传感器产品在获得小鹏和欧洲博世定点后将对新能源车企起示范作用,未来会陆续获得新增订单。

   盈利预测与估值

   我们预计公司21-23年EPS分别为0.25/0.41/0.54元,CAGR为46.9％。

   我们首次覆盖给予跑赢行业评级。燃油系统、内饰件业务方面,给予2022年28倍P/E;考虑到公司传感器业务技术升级及新能源车企客户拓展,有望快速放量,因此给予2022年70倍P/E,对应PEG0.98。综上,我们给予目标价16.91元,较当前股价有24％上行空间。

   风险

   并购整合不及预期,传感器新业务拓展不及预期,业务集中于主要客户,原材料价格上涨风险。