力合微(688589):"十四五"提振电网建设需求,国产PLC芯片领先者趁势崛起-深度研究

推荐逻辑:1)政策方面,国网南网统一招标推动国内HPLC市场更新迭代,每6年更换一次PLC芯片逐渐实现国产化。同时,国网"十四五"期间规划投资2.2万亿,南网规划投资6700亿,两网总投资近3万亿,有望显著推动智能电网发展。2)公司参与电力线通信标准制定,在每年约1亿只电表的市场中,市占率近5％,公司有望凭借自身技术优势,提升市场份额。3)下游铁路、光伏、智能家居和智慧路灯领域多点开花,以高铁能效领域为例,公司处于龙头地位,2021年参与全部十余条新线建设。

   十四五政策提振需求,国网招标稳步推进。后疫情时代公司供货恢复正常,招标进程正常推进,在电网统招市场覆盖范围不断扩大。十四五政策针对电网建设投资总额近3万亿元,政策指引我国智慧电网快速转型。我们预计当前智能电表每年的市场规模约为1亿只,目前公司市占率近5％。智芯微占据PLC芯片市场约70％份额,随着公司产品竞争力提升,未来公司有望抢占行业龙头企业的市场。

   PLC通信补齐有线物联网连接,下游多应用场景多点开花。高铁能效管理方面:

   力合微中标多条高铁电力线通信综合能效管理项目,2021年参与十余条新建高铁的电力线通信项目,在该细分领域处于龙头地位。智能家居方面:根据IDC数据,2021年智能家电增速将超过30％。华为率先提出PLC-IoT的全屋智能整体解决方案,目标实现5年500万套销量。公司与A.O.史密斯深入合作,共建全屋智能家居解决方案,未来有望跟随华为全屋智能方案的推进,共同开拓PLC-IoT市场。智慧路灯方面:城市智慧路灯作为"新基建"及"数字经济"战略部署重要组成部分,公司自研知识产权构建护城河,执笔智慧路灯电力线通信国家标准,未来有望整合与补齐智慧城市照明终端芯片市场。光伏逆变控制方面:公司助力"碳中和",持续布局智能光伏逆变控制领域,公司已与科士达开展合作,面向新能源光伏电站建设智能光伏逆变控制应用。

   盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.48元、1.17元、2.19元,未来三年归母净利润复合增速为98.9％。鉴于"十四五"规划下电网投资持续向好,我们给予公司2022年66倍估值,对应目标价77.22元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:政策推进不及预期风险;上游芯片供给不足和原材料上涨风险;下游应用场景开拓不及预期风险,新冠疫情反复风险。