利君股份(002651):航空制造+辊压机龙头,扩产+新品放量在即-深度报告

主营辊压机及军机核心零部件,过去三年收入复合增速分别为25％、42％公司主营水泥辊压粉末设备,是国内水泥辊压机行业龙头,近两年产品进军矿山辊磨机市场,海内外多笔订单同步推进;子公司德坤航空是航空主机厂核心配套商,拥有飞机制造部组件整体/无人机整机交付、大型钣金零部件制造等核心技术,率先进入航空制造产业链高端环节;公司2021H1辊压机业务收入3.19亿元(占比59％),净利润6730万元(占比47％),净利率21％,近三年收入复合增速25.1％;德坤航空2021H1收入2.15亿元(占比41％),净利润7470万元(占比53％),净利率35％,近三年收入复合增速42％。

   辊压机业务:未来三年收入复合增速预计22％受益国内水泥厂"增效减排+设备更新"需求,以及矿山辊磨机海内外多家大型矿山在手订单充足,公司未来三年收入复合增速有望达22％。

   德坤航空未来3年/5年收入复合增速为62％、30％,显著快于行业增速子公司德坤航空主营飞机零部件制造,是规模最大、产品种类最全的零部件公司之一,在承接机加工、工装模具等基础业务上,拥有大型钣金件及第四代战斗机部件装配能力,具备核心竞争优势;作为大钣金唯一/战斗机装配唯二供应商(另一家立航科技),未来5年内新增竞争者进入市场概率较低,公司率先进入零部件制造产业链终端环节。

   "订单放量+主机厂外协比例提升+交付产品种类增加",德坤航空未来3年/5年复合增速分别为62％/30％,远超飞机零部件行业增速21％,军机整机增速13％;预计未来5年市场份额累计75亿元,成长空间大。

   盈利预测及估值

   预计2021-2023年净利润2.75/4.24/5.96亿,增速分别为43％/54％/40％,复合增速47％,PE46/30/21倍,首次覆盖,给予买入评级。

   风险提示

   新竞争对手出现抢占德坤航空市场份额;德坤航空未能顺利中标国产大飞机订单;矿山需求降低,高压辊磨机销量不及预期