克来机电(603960):大众销量高增长,新产品+新客户驱动高增长-事件点评

事件:2021年9月-10月国内大众ID系列销量分别为1.01万辆和1.27万辆,9月份环比增长44％。

   大众ID系列车放量可期,CO2热泵选装率有望提升:ID4+ID6上市之后,销量经过爬坡之后,已经突破月销量1万辆,到今年10月单月销量已经接近1.3万辆,随着ID3的上市,国内ID系列车型的销量有望持续高增长,预计2022年国内大众ID系列车型单月销量有望突破2.5万辆,全年累计销量有望突破30万辆。CO2热泵空调的优势主要聚焦于:1)环保性,区别于传统氟氢类冷媒,CO2作为冷媒对环境污染几乎无影响;2)节能性,CO2热泵空调在低温情况下,相比传统氟氢类冷媒热泵空调+低功率PTC方案节能效果明显,低温情况下改善幅度在20％以上;3)CO2热泵空调制冷和制热效果更好,用户体验更佳。预计随着压缩机、电子膨胀阀等核心零部件的国产替代,以及规模效应的逐步体现,CO2热泵空调的成本有望进一步降低,逐步接近传统氟氢类冷媒热泵空调的方案,选装率有望持续提升。

   新客户拓展顺利,阀类产品加速拓展中:相比传统氟氢类冷媒的热泵空调,CO2热泵空调优势明显,国内主要自主品牌车企以及"造车新势力"均在聚焦于CO2热泵空调的研发,公司CO2高压管路产品新客户有望逐步落地,驱动出货量进一步高增长。此外公司仍在加速研发适用于CO2热泵空调的电子膨胀阀产品,随着高压电子膨胀阀的落地,公司可配套的单车价值量有望从1800元左右提升到3000元左右的水平,随着新产品的拓展,公司CO2热管理业务的高增长可期。

   投资建议:预计2021-2023年,公司实现营业收入6.73/13.27/19.10亿元,实现净利润0.89/2.48/3.80亿元,当前股价对应PE为100/36/23倍。结合各细分行业平均估值情况,考虑到CO2产品技术壁垒较高,未来有新客户+新产品的拓展,我们给予公司新能车业务一定的估值溢价,经过分部估值后,目标市值约为119亿元,持续看好,维持"买入-A"评级,6个月目标价45.59元/股。

   风险提示:汽车行业景气度不及预期,新产品放量不及预期,重要客户产销不及预期,CO2热泵空调系统渗透率不及预期。