鸿泉物联(688288):商用车智能网联化先行者,政策落地与市场拓展助推公司业务量价齐升-深度研究

【投资要点】

   深耕商用车智能网联市场,客户及应用领域持续拓展。公司从2009年成立以来一直深耕于商用车智能网联化产业,主要产品与应用领域不断推陈出新,目前主营业务包括智能增强驾驶系统、车载联网终端、人机交互终端、高级辅助驾驶系统和智慧城市五大品类,应用领域从客车拓展至货车、渣土车、环卫车和工程机械车等领域,覆盖陕汽、重汽、北汽福田、东风、三一重工等行业头部客户,2017-2020年营收CARG超过30％,市场占有率行业领先,在商用车智能网联化渗透率持续提升趋势下,公司具备长期成长性。

   监管要素驱动,主营产品有望实现量价齐升。根据国六标准要求,从2021年7月开始,国内各类重型柴油车均须在出厂前安装车载通讯终端(T-BOX),前装渗透率提升至100％。公安部2月发布《汽车行驶记录仪》征求意见稿,正式文件有望在年内落地,预计将大幅提升产品价值量。交通部去年11月发布《道路运输条例》征求意见稿,要求中重卡均安装车载监控设备,有望搅动存量市场。以上监管部门文件均涉及公司主营业务产品,公司销售有望迎来量价齐升。

   布局汽车电子市场,提升商用车单车价值。公司积极布局多元化业务,数年前就开发辅助驾驶系统,协助规范城市渣土车,之后又收购成生科技,发力智慧城市业务,和主业协同发展。2021年公司参股成立北京域博汽车控制系统有限公司,进入汽车控制器市场,并且已实现批量出货。随着汽车电子占整车价值不断提高,公司有望利用渠道优势进一步提升单车价值,进一步扩大收入规模。

   多重利好推动下,公司受商用车销量下滑影响减弱,业绩逻辑重塑。通过复盘公司股价历史走势我们发现市场将商用车销量增速变动作为公司业绩前瞻指标。但站在2022年的角度看,虽然商用车销量根据行业发展环境和趋势来看将出现一定下滑,但新政策、新客户、新领域等多重利好因素将推动公司业绩逆势增长,并且具有延续性,公司的业绩逻辑有望重塑,明年业绩有望实现大幅增长。

   【投资建议】

   我们认为随着监管和市场需求释放,商用车车联网将得到进一步发展,公司凭借丰富的前装客户资源、优秀的营运能力和提前布局的技术优势,在提升单车价值,实现量价齐升的道路上行稳致远。我们预计公司2021-2023年收入分别为4.59、7.91、10.92亿元,归属母公司净利润0.49、1.22、1.91亿元,EPS分别为0.49、1.21、1.91元,对应PE为72、29、19倍,参考公司盈利预测情况和行业平均估值水平,我们强烈看好公司未来表现,给予公司2022年估值40倍PE,上调至"买入"评级,十二个月目标价为48.4元。

   【风险提示】

   商用车销量下滑超预期;

   上游原材料持续涨价缺货;

   政策落地不及预期;

   行业竞争加剧。