N大地(870436):优质的商用车线束供应商,连接器业务外供有望带来新增长点-公司研究报告

大地电气是国内优质的商用车线束供应商。大地电气成立于2002年,于2017年在新三板挂牌上市。公司主要从事汽车线束及相关零部件的研发、生产和销售,主要产品包括成套线束、发动机线束、功能线束等汽车线束,以及新能源汽车充电组件和汽车连接组件,2021H1公司实现营收4.53亿元,同比+26％,其中汽车线束的营收占比达到98％。目前公司的线束产品主要应用于商用车领域,2021H1公司应用于商用车的成套线束和发动机线束合计营收占比达到95％,2020年公司销售成套线束26.65万套,在国内商用车成套线束市场的市占率达到5.09％,是优质商用车线束供应商。公司下游客户优质且集中度较高,主要为北汽福田、福田戴姆勒、东风柳汽等主流商用车厂商和潍柴动力、上柴动力等发动机厂商,2021H1前五大客户营收占比达96.72％,其中第一大客户北汽集团及其关联企业(包括福田戴姆勒)营收占比达64.76％,我们判断公司与主要客户合作稳定,后续随着新能源等领域的新客户开始放量,公司客户集中度有望逐步降低,从而提升整体抗风险能力。

   商用车排放标准切换为线束产品带来增量。汽车线束是汽车电路的网络主体,是为汽车各种电器具提供电能和电信号的电子控制系统。在传统燃油乘用车上,线束的单车价值量平均约为2000元,而商用车线束单车价值量相对更高,2021H1公司成套线束平均售价达到2773元/套,相比2020年提升2％,我们判断公司产品售价提升主要由于商用车国六标准切换带来新产品量产,高售价产品占比持续提升。公司本次募投项目中的线束产线升级项目在达产后将新增3万套成套线束、1.8万件发动机线束和4.4万件功能线束的产能,我们预计随着国六标准的全面实施,下游商用车市场将逐步企稳,公司成套线束产品有望持续稳定增长。

   募投项目助力连接器业务扩产,外供有望打开成长空间。汽车连接组件主要包括汽车连接器和连接附件,是汽车线束产业链中技术含量和利润率较高的产品。公司已具备汽车连接组件的研发和制造能力,目前所生产的连接组件主要为自用,我们判断具备较长的产业链布局是公司产品毛利率相对同行业公司较高的重要原因之一。公司募投项目中的连接件生产项目在达产后将新增3.5亿件连接器组件的产能,我们判断在连接件国产替代的趋势下,连接器产品的外供空间将逐步打开,连接器业务有望成为公司新的业绩增长点。

   盈利预测与投资建议。我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为0.48/0.58/0.87亿元,EPS分别为0.52/0.63/0.94元,首次覆盖,给予"无评级"评级。

   风险提示:商用车行业景气度不及预期;原材料价格大幅波动;主要客户销量不及预期;新客户拓展不及预期;募投项目进展不及预期