广宇发展(000537):转型新能源,开启新征程-深度研究

推荐逻辑:1)公司拟通过置换鲁能新能源转型新能源发电,截至2021Q1鲁能新能源控股装机容量348万千瓦,十四五期间计划新增装机30GW,装机量CAGR约60％;2)鲁能新能源发电量快速增长,机组运行效率提升,2020年平均利用小时数为2086小时,同比增长7.0％,带动盈利能力持续改善,2021H1净利率和ROE分别升至52％和8.9％,达到头部企业水平;3)鲁能新能源加大研发投入,构建多能互补集成优化能力、深远海风电开发能力、先进储能技术等方面构建起核心优势。

   行业进入快速发展期,多重利好驱动量质提升。2020年风电和太阳能发电累计装机容量分别达2.8亿千瓦和2.5亿千瓦。根据碳达峰行动方案,到2030年风电、太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上,2020-2030年CAGR为8.4％。平价上网政策将进一步推动新技术的应用,提高新能源发电的市场竞争力,多重利好驱动行业发展:1)全社会用电量增长有效推动电力需求,电能替代潜力巨大,预计2025年非化石能源发电装机占比达到52％。2)"双碳"目标的发展背景下,政策大力支持清洁能源比重提升。3)消纳政策和特高压技术共同作用下,弃风弃光问题持续缓解。4)技术进步带动成本稳步下降。

   装机容量快速增长,机组运行效率提升带动盈利能力持续改善。鲁能新能源装机容量快速增长,十四五计划新增装机30GW,带动发电量快速增长,2020年为41.78亿千瓦时,同比增长30.52％。机组运行效率提升,2020年鲁能新能源机组平均利用小时数为2086小时,同比增长7.03％,带动盈利能力持续改善,2021H1净利率和ROE分别升至52％和8.9％,达到头部企业水平。2018-2020年鲁能新能源对比单位装机量利润较同类公司偏低,2021H1鲁能新能源、节能风电及三峡能源单位装机量利润分别为2.3/1.7/2.0亿元/GW,已有明显提升。鲁能新能源加大研发投入,构建三大核心优势,其中深远海风电开发较传统技术可减少输电成本20％,多能互补集成优化技术实现弃风/弃光率小于5％,先进储能技术实现发电量智能调控,具有明显的经济效益。

   盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年归母净利润分别为22.6/23.4/24.2亿元,鲁能新能源2021-2023年归母净利润分别为17.7/25.5/34.2亿元,若此次交易顺利进行,预计鲁能新能源将于2022年实现并表,交易完成后公司估值有较大提升空间,首次覆盖给予"持有"评级。

   风险提示:电价等政策调整;补贴退坡对业绩产生影响;资产置换不及预期。