华泰股份(600308):化工涨价盈利改善,造纸有望触底回暖-2021年三季报点评

事件:公司前三季度实现营收111.45亿元,同比增长25.65％;归母净利润7.60亿元,同比增长53.70％;扣非净利润7.14亿元,同比增长54.89％。其中,第三季度实现营收36.89亿元,同比增长5.86％;归母净利润1.74亿元,同比下降18.88％;扣非净利润1.74亿元,同比下降13.80％。

   点评:化工盈利改善＆造纸拖累,三季度业绩下滑。公司Q3收入、净利润分别环比变化+3.9％/-32.8％。受益于化工产品涨价,公司化工板块收入、利润显著提升,同时受造纸板块拖累,Q3利润环比下滑:(1)烧碱于今年初结束持续3年的跌势开始回暖并于7月加速上涨,目前32％离子膜烧碱全国市场均价1809元/吨,较年初上涨218％,较年内最低点上涨236％。

   化工涨价带动盈利显著改善。(2)前期高纸价＆高库存抑制需求,造纸行业自21Q2以来持续低迷,导致量价均有回落,叠加近期能源等成本上涨,目前公司造纸板块处于盈亏平衡,拖累业绩表现。

   利润率环比下滑,费用率同比下降。公司21Q3毛利率/净利率分别为11.14％/4.47％,环比变动-3.49pct/-2.56pct,主要因纸价下跌以及原材料、能源等成本上涨所致。从费用端看,前三季度费用率同比下降3.45pct至5.39％,其中销售、管理、研发、财务费率分别为0.23％(-2.87pct)、2.71％(-0.49pct)、1.93％(+0.39pct)、0.52％(-0.48pct)。

   化工贡献利润弹性,造纸盈利有望触底回暖。(1)近年烧碱行业产能增速在5％以下,短期内"双控"限电影响难以消除,预计年内供给短缺态势将延续,价格有望维持高位,公司化工板块利润将显著提升,此外2021年公司将新投产16万吨甲烷氯化物、10万吨氯乙酸项目,将贡献业绩增量。(2)二季度以来各大纸厂、经销商通过降价积极去库存。8月以来在能源、化工等成本上涨背景下,国内纸厂陆续发布白卡、铜板、生活、文化纸提价函挺价以期提振市场信心,随着提价逐步落地,叠加"双控"限电行业供给减少,预计吨纸利润有望触底回升。

   盈利预测:预计2021-2023年归母净利润分别为13.33/19.16/19.53亿元,对应PE分别为5.12/3.57/3.50x。维持"买入"评级。

   风险提示:产品价格及需求下滑,原材料价格波动,行业政策风险。