金春股份(300877):价格下滑＆成本上涨导致短期业绩承压-2021年三季报点评

无纺布价格回落,业绩恢复常态。1)收入及利润:公司1-3Q21收入/归母净利润分别为6.55/0.79亿元,同比下滑20.12％/61.64％,较1-3Q19增长5.64％/26.24％,扣非归母净利润为0.27亿元/-85.89％。其中,21Q3收入/归母净利润(扣非)分别为2.05/-0.15亿元,同比-22.29％/-124.88％。伴随疫情控制趋稳,无纺布供给紧张缓解,价格下滑,导致业绩同比下降较多。2)成本及费用:公司1-3Q21毛利率14.03％,同比下降25.08pcts,3Q21毛利率为0.86％,主要系无纺布价格回落、原材料成本提升以及产能利用率有所下滑。销售/管理/研发费用率为0.72％/2.25％/4.12％,同比-3.04/0.15/+0.88pcts。1-3Q21公司公允价值变动损益0.26亿元,其他收益0.17亿元。综合看,净利润率下降13.00pcts至12.01％。3)截至1-3Q21,存货/应收账款周转天数分别为33/36天,同比+9/+12天。存货余额为0.70亿元/+20.9％,应收账款余额1.22亿元/+23.21％。公司1-3Q21经营性现金流净额为-0.36亿元/-170.98％。

   1H21产能达72000吨,扩张仍在稳步推进。新增的热风募投项目一期的2条生产线于今年2月份投产,新增的2条水刺线分别于5、6月投产试车。截至1H21,公司总产能达72000吨/+20％,由于无纺布供给紧张情况缓解,产能利用率由108.32％下滑至94.45％。此外,公司年产15000吨ES复合短纤维项目以及年产22000吨医疗卫生用复合水刺无纺布项目也在稳步推进中。

   长期看,需求增加带动优秀龙头成长。公司多项技术业内首创,针对下游需求特点改进产品特性,截至2021年8月,共拥有45项专利。与重点客户合作紧密、关系稳定,包括恒安国际、豪悦护理等。随后疫情时代个护用品需求提升,湿巾、吸收性护理用品等渗透率有望逐步提升,公司作为行业内优质龙头供应商或受益显著。

   风险因素。1.终端需求复苏不及预期;2.新品牌培育不及预期。

   盈利预测及估值。考虑到无纺布价格回落以及原材料成本提升,下调公司2021-23年EPS预测至0.62/0.99/1.12元(原预测为1.62/2.07/2.28元)。参考公司历史估值中枢以及可比公司(诺邦股份)估值,给予公司2022年25倍PE,对应目标价25元,维持"增持"评级。