爱普股份(603020):营收持续稳健,长期增长逻辑不改-三季度点评

事件:10月29日，爱普股份发布2021年第三季度报告，前三季度实现营业收入25.13亿元，同比增长28.4%；实现归母净利润1.61亿元，同比增长18.1%；实现扣非归母净利润1.42亿元，同比增长12.1%；每股收益0.50元，同比增长18.1%。

   业绩符合预期，食品配料板块延续高增长。2021前三季度实现营业收入25.13亿元，同比增长28.4%；实现归母净利润1.61亿元，同比增长18.1%。其中，2021Q3实现营收8.21亿元，同比增长22.20%，实现归母净利润0.39亿元，同比减少10.62%。分产品看，香精香料业务有所下滑，其中香精贡献营收1.30亿元，同比减少10.0%；香料贡献营收0.51亿元，同比减少17.0%；食品配料业务延续高增长，贡献营收6.36亿元，同比增长38.4%。营收增速符合预期，但由于毛利较高的香精香料业务略有下滑，公司利润增速滞后于营收。

   费用效率改善，Q3盈利能力略承压。2021Q3公司毛利率为14.35%，同比减少4.64pct。费用端来看，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.01%、4.40%、0.06%，其中，销售费用率下降1.77pct，管理费用率略提升0.18pct，基本保持稳定，整体费用效率改善。2021Q3公司净利率为5.57%，同比减少1.72pct，盈利能力略承压。

   长期增长逻辑不变，扩产能+强研发，打造高速发展引擎。香精香料的基因本质上是对国人味觉偏好的长期研究和积累，巧克力和果酱作为产品载体将具象化公司的研发和技术优势。1)公司在工业巧克力上存在技术优势、丰厚客户资源，产品质量倍受认可，规模在国内领先。未来下游代工需求释放，开拓增量客户，定增项目食品配料研发制造基地建成后，将形成年产7万吨巧克力和5万吨水果制品(果酱)的生产能力，为市场份额提升提升供给保障，此外，消费升级下，高毛利的纯脂巧克力占比进一步提升有望释放利润弹性。2)果酱业务近年收入增速较快，毛利率也进入回升阶段，未来市场空间更大，有望持续贡献增长。公司果酱技术领先，具备研发能力，可持续开拓餐饮及连锁饮品新客户，开发定制化、高端化产品，增厚利润空间。3)基于味觉偏好的积累，公司还将根据市场需求从原有单一食品配料或者食品用香精销售，向提供综合复配的食品配料转变，成为食品风味综合解决方案提供商。

   投资建议:食品配料景气度上升，公司在巧克力和果酱行业的布局有望抓住行业红利，产能提升将扩大其行业领先地位。未来定位食品风味综合解决方案提供商，延伸产业价值链，全面增强公司核心竞争力。预计公司2021-2023年EPS为0.69、0.88、1.13元，对应PE分别为18倍、14倍、11倍，维持“买入”评级。

   风险提示:局部疫情反复；宏观经济波动；原材料价格波动风险；产品价格走势不如预期风险；扩产项目建设不及预期风险；订单不及预期；

   食品安全风险。