国新文化(600636):业务增长符合预期,盈利能力持续修复-2021年三季报点评

收入下降系化工业务剥离影响,毛利率持续修复。1)收及利润:1-3Q21公司营收2.77亿元(-34.23％),归母净利润6665万元(-20.89％),扣非归母净利润6536万元(+20.11％),营收的下降主要系2020年完成化工资产置出,本期不再包含化工板块收入。归母净利润的下降主要系2020年同期包含化工处置收益。2)盈利能力:由于教育业务占比提升,1-3Q21毛利率持续提升至68.31％(+20.86pcts),相比21H,亦有显著修复(+8.30pcts),但对比2020年全年教育业务毛利率(72.29％)仍有下降。净利率提升4.05pcts至24.03％。

   公司持续加大研发投入,研发费用增加19.92％至5769万元。3)现金:1-3Q21经营活动产生的现金流量净额1326.77万元,较上年同期减少1.22亿元,主要系上年同期包含化工板块经营活动产生的现金流量、企业所得税退税款,以及资产重组往来结算款;本期教育板块业务增长,供应链紧张增加备货,社保减免取消等因素影响,经营性支出较上年同期增加。

   教育业务增长基本符合预期。剔除化工板块影响,1-3Q21教育板块营收较上年同期增加3825万元,增长16％。全资子公司奥威亚订单交付情况符合预期,考虑到录播业务销售模式,业绩主要体现在四季度,我们预计教育业务全年增长30％到40％。此外,公司持有股权27％的华晟经世经营活动正常推进,预计可完成全年1.6亿税后净利润目标。

   产品创新研发持续推进,加强华晟投后管理。10月奥威亚独家冠名第80届成都教育装备展,并推出"全连接"品牌概念,发布全连接智慧教学平台,连接云服务、软件平台、应用终端等教学技术产品助力三个课堂、智慧课堂等教育信息化场景。公司独立录播设备市占率持续领先,拟与IT厂商加深区域信息化业务协同。未来公司将持续推进奥威亚转型升级,重点为基于替代芯片开发的新平台研发工作。公司委派2名董事、1名监事进入华晟经世,加强投后管理,促进教育新信息化与职业教育业务协同。此外公司拟进一步提升投资运营能力,组建投资并购团队,并积极落实"三能",推动国企改革走深走实。

   风险因素:原材料上涨等、终端需求复苏不及预期、业务协同不及预期等。

   投资建议:1-3Q21公司教育业务增长符合预期,未来将继续推进奥威亚转型升级,加强华晟投后管理。考虑到教育业务毛利率持续修复、销售、管理费用趋于平稳,上调公司2021年EPS预测至0.50元(原预测为0.48元),维持2022-2023年EPS预测为0.61/0.68元,参考公司历史估值中枢以及行业可比公司估值,给予公司2022年30倍PE,对应目标价18.30元,维持"买入"评级。