天邦股份(002124):聚焦养殖,未来有望降本增效-季报点评

9M2021归母净利润亏损26.96亿元,yoy-195.46％

   公司发布2021年第三季度报告:9M21公司实现营业收入84.27亿元,yoy+5.00％,归母净利润亏损26.96亿元,yoy-195.46％。单季度看,21Q3公司实现营业收入28.21亿元,yoy-17.40％,归母净利润亏损20.46亿元,yoy-258.60％。受前期猪苗高成本+存货减值影响,公司出现较大幅度亏损。根据行业产能及供需情况、公司成本情况,我们调整21-23年公司生猪销售均价及毛利率,相应调整盈利预测,预计公司21-23年EPS分别为-1.76、-0.62、0.64元,BVPS分别为2.59、1.77、2.15元,参照可比公司21年Wind一致预期3.05xPB均值,给予公司21年3.05xPB估值,目标价7.90元。我们认为目前市场已经反映了公司较悲观的业绩,未来有望减亏,基本面有望向好,维持"买入"评级。

   猪价下降,业绩承压

   21Q3全国猪价下降幅度较大,而由于前期猪苗成本较高+产能利用率不足,公司养殖成本仍然处于高位,Q3出现大幅亏损。分业务板块看,1)生猪养殖方面,公司9M21出栏生猪280.97万头,收入61.81亿元,其中Q3出栏95.84万头,收入16.52亿元,我们估算生猪业务Q3亏损14亿元左右。2)饲料业务方面,公司拟出售全部水产饲料业务及资产、全部猪饲料资产及51％业务,相关收益尚未确认,计划于Q4进行确认。此外,公司前三季度计提资产减值8.5亿元(存货减值8.2亿元),其中Q3计提5.9亿元。

   储备现金,降本增效

   公司在经营困难期采用多种方式增加现金储备、减少资金压力,1)出售饲料板块,回笼十几亿元的现金;2)集中采购,延长账期;3)开展融资租赁业务,置换已建成的猪场;4)暂缓部分项目的施工进度,减少资本开支。随着公司未来在提高产能利用率、降低种苗成本、优化生产成绩等方面的努力下,养殖成本有进一步的下降空间。此外,公司积极开展屠宰业务,有望贡献一定的盈利,9M21已经屠宰70万头左右,据公司预测,21年屠宰量有望同比上升4倍,22年屠宰量有望同比上升3倍。

   目标价7.90元,维持"买入"评级

   我们预计2021-23年公司EPS分别为-1.76、-0.62、0.64元(前值-0.68、-0.58、0.66元),BVPS分别为2.59、1.77、2.15元(前值3.67、2.88、3.28元),更新目标价为7.90元(前值7.23元),维持"买入"评级。

   风险提示:生猪价格波动,出栏量不达预期,非洲猪瘟疫情风险,食品安全风险。